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    規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和成本收入比下降是貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。
    規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.5%，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最重要因素。上半年，公司生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)20.5%。其中，貸款同比增長(zhǎng)14.7%，環(huán)比上升3.3%。公司加大投資配置，以應(yīng)收款項(xiàng)類投資為主，資管計(jì)劃較年初新增1178 億，證券投資同比增長(zhǎng)78.5%。隨著非標(biāo)業(yè)務(wù)的陸續(xù)到期，上半年買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)較年初下降15.9%；同業(yè)拆出業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，拆出資金較年初增加38.2%，推動(dòng)同業(yè)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.1%。上半年，計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)20.3%，其中，存款同比增長(zhǎng)8.8%，環(huán)比增長(zhǎng)7.5%。
    上半年凈息差同比下降33bps，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)11.4%。據(jù)測(cè)算，2 季度單季凈息差環(huán)比下降2bps 至2.44%。由于民生銀行資產(chǎn)端重定價(jià)周期較短，因此降息對(duì)今年息差的影響大于同業(yè)。上半年，資產(chǎn)端收益率同比下降64bps，負(fù)債端成本率同比下降33bps，導(dǎo)致息差顯著收窄。
    上半年手續(xù)費(fèi)凈收入同比上升36.4%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.3%。上半年手續(xù)費(fèi)凈收入在營(yíng)收的占比進(jìn)一步提升，同比上升4.4%至32.7%。這主要是受財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、銀行卡和代理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入分別同比增長(zhǎng)154%、40.5%、30.7%和26.3%。
    上半年，公司成本收入比同比下降1.7%至27.3%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.8%。
    上半年信貸成本同比上升73bps，貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)19.1%。上半年，逾期貸款率較14 年末攀升1.14%，高達(dá)3.88%，據(jù)測(cè)算，上半年加回核銷處置后不良生成率高達(dá)1.35%，接近去年全年水平。不良貸款率環(huán)比上升14bps 至1.36%。不良?jí)毫ο?，公司加大撥備力度? 季度年化信貸成本環(huán)比大幅上升43bps 至1.84%，撥備覆蓋率環(huán)比下降18.5%至162.13%，撥貸比2.20%，環(huán)比持平。
    不良上升速度快于同業(yè)，撥備壓力仍然較大，但估值在歷史低位，維持“增持”評(píng)級(jí)。維持15/16 年凈利潤(rùn)增速0.7%/-1.4%的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為6.7X/7.1X,PB1.01X/1.19X。