>> 申萬宏源-南方航空(600029)國際航線表現(xiàn)突出,匯兌損失短期影響業(yè)績-151102
| 上傳日期： |
2015/11/4 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王俊杰 |
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但由于三季度匯兌損失超過我們此前的測算，業(yè)績整體增幅略低于我們的預(yù)期。
經(jīng)營數(shù)據(jù)仍處佳境，國際航線表現(xiàn)尤為突出。1）客運業(yè)務(wù)供需兩旺，Q1-Q3 公司加大了在運力上的投入，整體、國內(nèi)、國際、地區(qū)ASK 同比增速分別為13.70%、9.25%、30.36%與10.25%，需求端表現(xiàn)更加靚麗，RPK 同比增速分別為15.77%、10.81%、34.50%與11.88%，供需剪刀差仍維持在高位，分別為2.1、1.6、4.1 及1.6 個百分點，國際航線供需增速在三大航中位居首位。三季度旅游旺季加碼客運量，公司前三季度累計完成客運量8319 萬人次，同比增長10.46%，其中國際航線客運量869.2 萬人次，同比提升30.59%。公司依托白云機場中轉(zhuǎn)樞紐，國際中轉(zhuǎn)繼續(xù)保持高增長。受益于需求持續(xù)向好，前三季度累計客座率81.03%，同比增長1.5 個百分點，所有航線累計客座率全線上升；2）貨運業(yè)務(wù)累計完成貨運量110.2 萬噸，同比增加6.48%，載運率69.58%，同比提升0.19 個百分點，整體經(jīng)營數(shù)據(jù)仍處佳境。
匯兌損失致使三季度業(yè)績環(huán)比下滑。受三季度人民幣貶值影響，公司財務(wù)費用Q3 新增了45.95 億元，其中匯兌損失達40 億元左右，但由于三季度為航空傳統(tǒng)旺季，疊加油價低位運行，公司Q3 單季度仍實現(xiàn)利潤11.74 億元，僅較Q2 凈利潤15.79 億元環(huán)比下降25.7%，業(yè)務(wù)量與毛利率的提升抵消了大部分匯損。長期來看，航空行業(yè)整體景氣度仍處向上階段，需求上升成本下降情形短期不會明顯改變，短期匯兌損失帶來的不利影響有限，我們?nèi)钥春霉緲I(yè)績在未來幾年繼續(xù)維持高位。
投資評級與估值：我們認為：1）航空行業(yè)“供需改善、油價減負、改革提速”投資邏輯仍未被證偽，主業(yè)在未來三年內(nèi)仍可保持持續(xù)增長；2）公司在“一帶一路”國家航線布局最為完善，有望依托廣州、烏魯木齊兩大中轉(zhuǎn)樞紐打造為沿線國家最大承運人?？紤]到匯兌損失對公司業(yè)績的影響，我們下調(diào)公司2015-2017 年凈利潤至65.1 億元、84.7 億元與92.1億元（調(diào)整前為97.4 億元、117.1 億元與122.7 億元）， EPS 為0.66 元、0.86 元和0.94元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為13、10 和9 倍，下調(diào)至“增持”評級。
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