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雖然受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，石化煤化工行業(yè)整體增速放緩，但投資體量依然十分可觀，2014 年石化固定資產(chǎn)完成投資47.6 萬億元，同比增長(zhǎng)6.7%。同時(shí)，隨著下游對(duì)安全性、環(huán)保性的要求日趨嚴(yán)格，給密封件子領(lǐng)域帶來了巨大空間。以全球密封件前二企業(yè)為例，其2014 年?duì)I業(yè)收入合計(jì)超過20億歐元，說明細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)容量依然可觀。
    2、提升市占率是公司近期發(fā)展關(guān)鍵：公司目前密封件產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)基本達(dá)到與外資龍頭相當(dāng)水平，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率還不到10%，有較大提升空間，主要看點(diǎn)有（1）進(jìn)一步深挖存量市場(chǎng)：機(jī)械密封通常每1-3 年就需要更換一次，相較于增量市場(chǎng)，存量市場(chǎng)更為穩(wěn)定，且市場(chǎng)空間也大，約翰克蘭目前增量與存量市場(chǎng)收入比例在44：56 左右，而公司該比例在50：50 左右，還有一定的提升空間；（2）布局新興下游，儲(chǔ)備未來發(fā)展動(dòng)力：公司近年來也開始積極布局例如核電、環(huán)保、軍工等新興下游領(lǐng)域，長(zhǎng)期培養(yǎng)，以期時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候能成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力；（3）堅(jiān)持輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，靈活經(jīng)營(yíng)：公司專注于技術(shù)和服務(wù)的提供，制造成本僅占營(yíng)業(yè)成本的12%左右，輕資產(chǎn)戰(zhàn)略更有利于公司及時(shí)根據(jù)下游需求調(diào)整產(chǎn)品，并有利于未來橫向、縱向發(fā)展。
    估值與評(píng)級(jí)： 國(guó)內(nèi)密封件市場(chǎng)較為分散，高端市場(chǎng)還是國(guó)際龍頭主導(dǎo)，公司為國(guó)內(nèi)密封件龍頭企業(yè)，有技術(shù)實(shí)力實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有可能對(duì)公司毛利率產(chǎn)生一定影響。僅考慮公司目前產(chǎn)品與下游應(yīng)用，我們估計(jì)，2015-2017年，公司EPS 分別為1.78 元、1.79 元和1.85 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為49 倍、49倍和47 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：石化行業(yè)進(jìn)一步下滑影響公司業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下滑導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)等