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公司95%改性塑料用于汽車領(lǐng)域，主要分為改性聚烯烴類、改性ABS類、塑料合金類以及其他類，原材料包括PP、ABS、PC 等合成樹脂，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的80%以上。公司汽車用改性塑料產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，達(dá)到國(guó)外同類產(chǎn)品的先進(jìn)水平，目前公司共擁有115 項(xiàng)發(fā)明專利，另有75 項(xiàng)發(fā)明專利正在申請(qǐng)。公司下游客戶覆蓋范圍廣，包括一汽大眾、上海大眾、長(zhǎng)安福特、上海通用、長(zhǎng)城和寶馬等知名汽車品牌。
    受益原材料價(jià)格下滑，公司前三季度業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.64 億元，同比增長(zhǎng)40.59%，凈利潤(rùn)2.01 億元，同比增長(zhǎng)31.12%，扣非后凈利潤(rùn)1.85 億元，同比增長(zhǎng)53.46%。公司原材料PP、ABS 等與石油價(jià)格高度相關(guān)，2015 年至今，原料價(jià)格下降30%左右，遠(yuǎn)小于2015 年產(chǎn)品銷售價(jià)格的調(diào)整幅度。從三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2 億元，同比增長(zhǎng)34.71%，凈利潤(rùn)4313 萬元，同比減少20.65%，主要因?yàn)楣臼召?gòu)美國(guó)WPR 公司，向銀行貸款5000 萬美元左右，由于人民幣匯率下跌導(dǎo)致公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)0.48 億，同比增長(zhǎng)287.44%。
    收購(gòu)WPR 公司，有助于完善公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)。公司以7045 萬美元收購(gòu)WPR 公司及其下屬的威爾曼塑料和DC Foam 的全部股權(quán)。一方面公司通用改性塑料主要以PP、ABS 為主，主要應(yīng)用在汽車內(nèi)飾，WPR 公司主要產(chǎn)品包括工程塑料尼龍、PET，主要應(yīng)用在發(fā)動(dòng)機(jī)部件，目前公司在美國(guó)擬擴(kuò)建兩條生產(chǎn)線將用于生產(chǎn)TPO 改性材料、玻纖增強(qiáng)PP 改性材料和工程PP 改性材料，完善了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓寬下游應(yīng)用領(lǐng)域；另一方面，WPR 客戶主要包括通用、福特、克萊斯勒，有利于公司與WPR 改性塑料相互滲透，拓寬公司改性塑料市場(chǎng)的客戶結(jié)構(gòu)。
    改性塑料景氣度有望回暖，產(chǎn)能釋放增厚公司業(yè)績(jī)。目前公司在上海、浙江、重慶分別擁有5萬噸、10萬噸，3萬噸改性塑料產(chǎn)能，共計(jì)18萬噸，隨著重慶普利特公司產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)17年公司產(chǎn)能達(dá)到25萬噸。前三季度汽車銷量有所下滑，各生產(chǎn)基地改性塑料銷量區(qū)分并不明顯，隨著四季度公司改性塑料景氣度明顯好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)能釋放有助于提升公司業(yè)績(jī)。
    首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。公司受益于石油價(jià)格下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定；收購(gòu)WPR有利于完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)下游應(yīng)用客戶；隨著汽車景氣度回升，公司產(chǎn)能釋放利于增厚公司業(yè)績(jī)。我們看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為1.09、1.45和1.89元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為23.3倍、17.6倍、13.5倍，給予"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合及經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。