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在這樣的大背景下傳統(tǒng)教育產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)正在加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，今年以來公司先后投資與收購了藍(lán)獅子、新世界出版社以及法國鳳凰書店，加上近期參股江戶網(wǎng)，形成了在渠道、內(nèi)容與平臺(tái)方面的落棋布局，打開了公司O2O 通路。我們認(rèn)為未來公司在上下游以及衍伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿σ琅f明顯，同時(shí)隨著后續(xù)二孩政策推進(jìn)以及網(wǎng)絡(luò)文化的發(fā)展，也有望打開公司未來提升空間。
    大單保障業(yè)績穩(wěn)定性，ROE 水平不斷提高。公司本身是安徽省內(nèi)觃模最大的文化企業(yè),也是我國中部地區(qū)最大的出版物發(fā)行企業(yè), 前期順利中標(biāo)兩期農(nóng)村中小學(xué)教科書采購項(xiàng)目正體現(xiàn)出了公司在教材教輔出版方面深耕多年的優(yōu)勢(shì), 這對(duì)公司今明兩年利潤增厚具有正面意義，也利于公司加快向以文化教育為核心的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐。同時(shí)，由于公司近年來進(jìn)行了多次改革幵對(duì)總部組織構(gòu)架、部門職能、工作流程進(jìn)行了大幅度調(diào)整，進(jìn)一步推動(dòng)了內(nèi)部供應(yīng)鏈、業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化和提升。綜合看使得近年來三費(fèi)占比下降，ROE 水平逐步提高，今年前三季度ROE 同比增長1 個(gè)百分點(diǎn)，仍處于上升水平。
    三大主業(yè)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，未來發(fā)展可期。自公司明確了圍繞重點(diǎn)培育文化消費(fèi)、教育服務(wù)、現(xiàn)代物流三大產(chǎn)業(yè)板塊競爭力，向全國最大文化教育科技綜合傳媒企業(yè)進(jìn)軍以來，公司積極發(fā)展了包括教育裝備、互聯(lián)網(wǎng)教育以及數(shù)字教育在內(nèi)的教育服務(wù)業(yè)，而文化消費(fèi)能為教育服務(wù)業(yè)提供穩(wěn)定的用戶群及教育場地，再加上公司正逐步運(yùn)用移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)以及在物流倉儲(chǔ)與配送上的經(jīng)營步入正軌，都為處于發(fā)展期的教育服務(wù)核心業(yè)務(wù)提供了資源優(yōu)勢(shì)。此外，隨著公司逐步獲得全媒體資質(zhì)，之前與六六傳媒合作投資拍攝影視劇，成為公司啟動(dòng)金牌文化IP 戰(zhàn)略的第一步，也利于公司向以文化教育為核心的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年歸屬凈利潤為8.87 億元、11.13 億元、12.61 億元，相應(yīng)的每股收益為0.98 元、1.22 元、1.39 元。目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率分別為30.72、24.68、21.66 倍，考慮到公司在全國出版發(fā)行業(yè)的龍頭地位以及改革和轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)能依舊強(qiáng)烈，未來仍有外延擴(kuò)張預(yù)期，我們維持其推薦的投資評(píng)級(jí)。
    相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：教材教輔政策變化、轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程低于預(yù)期、內(nèi)部改革步伐放緩等相關(guān)影響。