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公司向交易對(duì)方發(fā)行股份，發(fā)行價(jià)格為37.41元/股，向陳桂珍、楊中春、黃瑛和吳仲全發(fā)行3000萬(wàn)股，向黃瑛支付現(xiàn)金1.10億，四人合計(jì)占發(fā)行后總股本的2.38%。承諾凈利潤(rùn)為2015年1.73億，2016年1.99億，2017年2.36億。 重組前，我們認(rèn)為公司實(shí)質(zhì)為膜組件的銷(xiāo)售商；重組后，補(bǔ)齊工程建設(shè)短板，公司真正成為可獨(dú)立承接水務(wù)項(xiàng)目的綜合水務(wù)服務(wù)商。本次資產(chǎn)重組，標(biāo)的公司具備市政公用工程施工總承包壹級(jí)資質(zhì)，并在水處理行業(yè)的施工方面，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，能補(bǔ)齊公司的短板，不用再找其他土建單位聯(lián)合投標(biāo)，形成"1+1>2"的協(xié)同效應(yīng)；利于公司承接PPP、BOT項(xiàng)目，拓展市場(chǎng)范圍；并且收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，利于提升公司盈利能力。 
    點(diǎn)評(píng)二：被替換原因：1）"南鄭縣BT項(xiàng)目"，總投資2.08億，改由政府出資建設(shè)，仍由北京久安集團(tuán)建設(shè)。2）"烏蘇水源建設(shè)項(xiàng)目"，總投資9.62億，項(xiàng)目延期，投資回報(bào)率8.20%。 改為："汕頭PPP項(xiàng)目"：1）陳店鎮(zhèn)，總規(guī)模6.0萬(wàn)噸/日，近期規(guī)模3.0萬(wàn)噸/日，及場(chǎng)外管網(wǎng)工程近期管網(wǎng)長(zhǎng)度約7010米，總投資2.63億，投資收益率6.77%；2）隴田鎮(zhèn)，總規(guī)模9.0萬(wàn)噸/日，近期規(guī)模1.5萬(wàn)噸/日，及場(chǎng)外管網(wǎng)工程近期管網(wǎng)長(zhǎng)度約4200米，總投資1.82億，投資收益率6.29%；3）司馬浦鎮(zhèn)，總規(guī)模5.0萬(wàn)噸/日，近期規(guī)模3.0萬(wàn)噸/日，及場(chǎng)外管網(wǎng)工程近期管網(wǎng)長(zhǎng)度約6365米，總投資2.35億，投資收益率6.43%。 
    "沙灣縣第三水源地工程、沙灣縣翠山生態(tài)綠化供水工程項(xiàng)目"，投資收益率5.99%：1）第三水源地工程，總投資2.12億；2）供水工程項(xiàng)目總投資0.98億。 1）故項(xiàng)目替換后，雖然幾個(gè)替換項(xiàng)目的加權(quán)投資收益率僅為6.40%，較被替換項(xiàng)目的8.20%有一定的下降，但資金使用量上有所增加，這提高了募集資金的使用率，經(jīng)核算，變動(dòng)前后，延期項(xiàng)目的年投資收益基本沒(méi)有發(fā)生太大變化，故本次替換起到了積極彌補(bǔ)的作用；2）南鄭縣項(xiàng)目依然由久安集團(tuán)建設(shè)，故替換后實(shí)際的收益總額是增加的；3）而推遲的項(xiàng)目今后也會(huì)上，故遠(yuǎn)期收益也得到增厚。 
    盈利預(yù)測(cè)：綜上所述，本次資產(chǎn)重組和變更募投項(xiàng)目利好公司的發(fā)展和收益，利于公司增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力和保持高速增長(zhǎng)，我們?nèi)匀粚?duì)碧水源給予"增持"評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為1.22/1.65/1.87元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)加劇所帶來(lái)的毛利率有所降低風(fēng)險(xiǎn)。