>> 西南證券-創(chuàng)意信息(300366)公告點(diǎn)評：并購格蒂電力獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，業(yè)績大幅增長可期-151110
| 上傳日期： |
2015/11/10 |
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來源： |
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作者： |
熊莉 |
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外延并購鞏固公司在信息服務(wù)行業(yè)的龍頭地位。標(biāo)的公司格蒂電力是一家專業(yè)的電力行業(yè)信息化整體解決方案提供商，主營電力行業(yè)的ERP、SAP 等內(nèi)控系統(tǒng)，技術(shù)領(lǐng)先，行業(yè)內(nèi)競爭較小。格蒂電力成立日期較短，但業(yè)績增長較快，2014 年公司收入為2.5 億元，利潤3700 萬元，收購作價是8.7 億，顯著低于目前上市公司平均水平。格蒂目前的主要客戶集中在國家電網(wǎng)，公司還有較大的橫向拓展空間：一是跨行業(yè)擴(kuò)張，2014 年格蒂電力成立了針對水利系統(tǒng)信息化服務(wù)的子公司，直接對接黃河水利委員會的信息化需求；二是優(yōu)勢電網(wǎng)領(lǐng)域的跨省擴(kuò)張，格蒂目前僅僅覆蓋了國家電網(wǎng)北方的幾個省市，針對南方電網(wǎng)的市場拓展尚在初期，未來增長空間較大。格蒂的跨省擴(kuò)張發(fā)展戰(zhàn)略有利于創(chuàng)意信息將業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域從西部向全國范圍拓展。
對賭條款保證格蒂未來業(yè)績高速增長。在此次并購中，公司與格蒂電力簽訂了嚴(yán)厲的對賭條款保證收購資產(chǎn)未來三年的盈利增長，該對賭條款包含凈利潤和應(yīng)收賬款兩方面，分別是格蒂電力承諾在2015-2017 年的凈利潤不低于5850萬、7600 萬以及9500 萬；格蒂2014-2016 年每年的應(yīng)收賬款應(yīng)在兩年后的年度審計報告出具日前收回90%。同時，創(chuàng)意信息最新公告披露，該對賭計劃對利潤不達(dá)標(biāo)的補(bǔ)償約定由原先的現(xiàn)金補(bǔ)償改為首先以股份進(jìn)行補(bǔ)償，這就進(jìn)一步保障了如果格蒂在未來三年凈利潤不達(dá)標(biāo)或發(fā)生資產(chǎn)減值時其可以對創(chuàng)意信息進(jìn)行切實(shí)可行的補(bǔ)償措施，避免了格蒂由于現(xiàn)金不足而無法補(bǔ)償損失的違約風(fēng)險。同時，如果格蒂電力最終無法兌現(xiàn)承諾的業(yè)績，創(chuàng)意信息有權(quán)無償回購注銷其當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償?shù)娜抗煞?；如果格蒂電力未按約定收回足額應(yīng)收賬款，且未能以現(xiàn)金對創(chuàng)意信息予以補(bǔ)償，則公司有權(quán)以總價人民幣1 元的價格向補(bǔ)償義務(wù)人回購相應(yīng)的股份并予以注銷。在嚴(yán)格的對賭條款保證下，可以預(yù)期格蒂電子未來三年的業(yè)績將實(shí)現(xiàn)高增長。
業(yè)績預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2015-2017 年攤薄后EPS 分別為0.85元、1.07元、1.33元，對應(yīng)PE 分別為61倍、49 倍、39倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：標(biāo)的公司未來業(yè)績或不達(dá)標(biāo)、業(yè)績補(bǔ)償承諾的違約風(fēng)險。
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