>> 東吳證券-福成五豐(600965)養(yǎng)老安樂概念稀缺標的+牛肉全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭-151111
| 上傳日期： |
2015/11/12 |
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來源： |
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作者： |
馬浩博 |
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4）家族情感與孝文化對殯葬業(yè)的推動。福成五豐——寶塔陵園（燕郊毗鄰北京新政府所在地通州）：營業(yè)收入來源于三項業(yè)務(wù)：一是墓位及骨灰格位銷售收入，二是殯葬服務(wù)收入，三是墓位管理費收入。墓位是寶塔陵園的主要產(chǎn)品（規(guī)劃40萬個墓穴，目前銷售25%不到，過去兩年提價40%+，收入規(guī)模256億，凈利率超過50%）我們判斷國內(nèi)2年內(nèi)IPO和借殼無同類標的，憑借資金和管理經(jīng)驗，非上市公司主動要求被并購。
需求不斷增長，聚焦牛肉全產(chǎn)業(yè)鏈：牛肉行業(yè)未來8年接近5000 億規(guī)模。國內(nèi)牛肉供應(yīng)增長乏力，牛肉產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)三年在600萬噸左右，同類上市公司海外積極布局，上市公司資金充裕不排除五豐也跨境并購。進口方面，由于進口基數(shù)低，短時間內(nèi)難以滿足牛肉需求。需求不斷增長，供給反而下降，養(yǎng)殖成本不斷攀升，因此肉價近年來不斷加速上揚。公司是肉牛養(yǎng)殖業(yè)唯一一家上市公司，采用“公司+基地+農(nóng)戶”的飼養(yǎng)模式，覆蓋“養(yǎng)殖—屠宰—加工—餐飲”，完善的全產(chǎn)業(yè)鏈，13年收購了大股東旗下福成肥牛餐飲的100%股權(quán)。14年年報，餐飲收入達4.75億元，同比增長11.6%，毛利率64.87%；15年中報，餐飲業(yè)收入2.2億元，占整體收入的40%，毛利率為68.85%，未來受益于門店數(shù)量的增加和單店收入的提升，以及公司全球平臺的布局，公司整體盈利能力有望進一步提高。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計整體2015-2017年分別實現(xiàn)營業(yè)收入15.51億元、20.85億元、25.22億元；并表后15-17年攤薄EPS 分別為0.25、0.52、0.66元。分業(yè)務(wù)預(yù)測，畜牧業(yè)16年凈利潤1.10億元，給予65xPE ,對應(yīng)71.5億市值；預(yù)計餐飲業(yè)市值54億，凈利潤0.9億元，60xPE；殯葬業(yè)2016年凈利潤規(guī)模2億元，給予16年39xPE，對應(yīng)78億市值。參考可比上市公司，預(yù)計公司牛肉及墓地等業(yè)務(wù)有外延式收購預(yù)期，同時墓地類似早年房地產(chǎn)不能光看靜態(tài)PE。整體16年預(yù)計凈利潤4.3億元，總市值204億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：疫病風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；資產(chǎn)注入不達預(yù)期
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