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其中，多盟（Domob Limited 100%和多盟智勝95%股份）估值為17.72億，對應15 年預期營收10 億元的1.79 倍；億動54.77%的股份估值為4.36 億人民幣，估值基礎為15 年預期營業(yè)收入的1.14 倍。
    因為多盟和億動的原有股東方希望藍標以現(xiàn)金收購，故藍標當時直接支付了22.08 億收購了這部分股份。
    本次停牌定增，公司是通過發(fā)行股份引入股東并配套募資的方式，用股份來置換前期的投入的現(xiàn)金。公司將共發(fā)行2.15億股，來置換股份，同時配套募集資金18.02 億，發(fā)行股份的價格為停牌前20 日均價的90%，即12.26 元/股。定增完成后，預計公司總股本為21.46 億股，較之前增加11.13%。
    多盟和億動在收購之前為虧損狀態(tài)，但收購后已開始盈利。
    公司控股股東對本次收購標的做了業(yè)績對賭， 承諾2015~2017 年的累計凈利潤綜合不低于1.51 億元。其中，根據(jù)估值報告的預測，2015 年8-12 月多盟將實現(xiàn)凈利潤2,291.52 萬元，億動將實現(xiàn)凈利潤626.62 萬元；2016 年多盟將實現(xiàn)凈利潤3,437.07 萬元，億動將實現(xiàn)凈利潤2,761.43萬元。
    我們認為，多盟和億動都是數(shù)字營銷領域的頂尖公司。目前，數(shù)字營銷行業(yè)處于發(fā)展初期，公司的目標主要是通過規(guī)模的擴張，來贏得數(shù)字營銷的市場份額，因此，規(guī)模擴大，維持微利是符合公司中長期的戰(zhàn)略的。
    現(xiàn)金轉定增有利于降低公司財務費用：
    從15 年Q3 的數(shù)據(jù)來看，藍標財務費用為2.02 億，比14 年年底增加1.82 億，主要原因是，從2014 年年底開始，藍標持續(xù)并購數(shù)字營銷公司：僅（精碩科技）11.69%的股權，Zamplus（晶贊科技）14.29%股權；iClick（愛點擊）14.59%股權，壁合科技25%的股權，多盟近100%股權，億動54.77%股權，就耗資30 億人民幣。
    公司三季報的短期借款和長期借款總和已達28.79 億。
    通過本次發(fā)行股份2.15 億股，將為公司引入26.36 億現(xiàn)金。再加上公司正準備發(fā)行的14 億元可轉債。我們預計，在發(fā)行完成后，將有效降低公司的財務費用。
    三季度略低于預期：
    營收低于預期：公司前三季度營業(yè)收入58 億，同比增長41.49%，主要因為14 年收購的V7 貢獻了10 億左右的營收，同時收購的多盟、億動已經(jīng)開始并表約1 個月；故公司的內(nèi)生增長，略低于我們的預期。
    毛利率下降符合預期：公司前三季度毛利率為27.71%，同比下降2.8pct，環(huán)比下降1.47pct，主要因為公司數(shù)字營銷比例提升以及V7 毛利率較低所致。
    三費超預期：銷售費用同比增加1.83 億，管理費用同比增加2.55億，財務費用同比增加1.79 億，主要因為并購以及公司數(shù)字化戰(zhàn)略帶來的三費增長。我們預計隨著公司的可轉債融資計劃和定增的完成，公司財務費用將在明年出現(xiàn)顯著下降。
    凈利潤低于預期：前三季度凈利潤為1.98 億，較凈利潤同比下降61%，即同比減少3 億元凈利潤。主要因為：a）財務費用因為收購增加1.8 億；b）管理費用因為持續(xù)收購增加2.5 億；c）因為huntsworth 商譽減值增加；所以，如果加上這一部分，公司實際利潤預計或有同比增長。
    盈利預測：我們調(diào)整對公司的盈利預測，預計15 年、16 年，公司凈利潤為5.34 億和10.5 億，全面攤薄eps 為0.249 元和0.489 元，當前股價相當于公司16 年的32.13 倍，我們給予公司40~45 倍的合理估值，目標價為16 年19.56~22.01 元。
    投資建議：公司復牌第二個交易日，即2015 年11 月16 日，藍標打開漲停，我們認為市場對公司的短期業(yè)績的不及預期，過分的擔憂。我們認為公司明年業(yè)績將恢復增長，而公司在數(shù)字營銷領域的強力布局，已經(jīng)構建了較強的數(shù)字營銷能力，因此，建議投資者積極關注。維持公司的推薦評級。
    風險提示：數(shù)字營銷發(fā)展不及預期，傳統(tǒng)營銷下滑。