>> 銀河證券-蘇交科(300284)定增預(yù)案補(bǔ)充流動(dòng)資金,PPP項(xiàng)目有望加速落地-151117
| 上傳日期： |
2015/11/19 |
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pdf 共4頁(yè) |
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推薦 |
作者： |
周松，黃驥 |
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發(fā)行對(duì)象包括六安信實(shí)、太倉(cāng)銘源、寧波協(xié)慧、李威、中信建投，鎖定期為36 個(gè)月。擬募集資金用來(lái)補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。一方面滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴(kuò)大的融資需求，另一方面為PPP 項(xiàng)目未雨綢繆。包括交通工程咨詢和工程承包等公司核心業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)還將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司需要準(zhǔn)備充足的資金保障此業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。另外，現(xiàn)有業(yè)務(wù)由于結(jié)算和實(shí)際成本發(fā)生存在差異，因此存在一定的墊資現(xiàn)象，應(yīng)收賬款壓力逐漸增大。截止2015 年9 月30 日，應(yīng)收賬款規(guī)模上升至25.62 億元，占總資產(chǎn)比重上升至53%。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)對(duì)流動(dòng)資金需求日益增大。參與并主導(dǎo)PPP 項(xiàng)目是公司未來(lái)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑，資金是制約此項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素。
PPP 項(xiàng)目或?qū)⒋蜷_(kāi)廣闊市場(chǎng)。公司作為民營(yíng)設(shè)計(jì)企業(yè)龍頭，在國(guó)家大力推廣PPP 模式的趨勢(shì)下，前端設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)具有PPP 項(xiàng)目?jī)?yōu)先承接優(yōu)勢(shì)，同時(shí)由于設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)貫穿項(xiàng)目全生命周期，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值有望得到更充分的釋放。未來(lái)可進(jìn)一步在環(huán)保、交通等業(yè)務(wù)領(lǐng)域復(fù)制PPP 模式，打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)空間。15 年9 月公司中標(biāo)九華山風(fēng)景區(qū)核心景區(qū)立體停車場(chǎng)PPP 項(xiàng)目。15 年7 月公司與貴州道投融資聯(lián)合成立PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，擬發(fā)起設(shè)立及管理貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，推動(dòng)貴州省內(nèi)PPP 項(xiàng)目合作。
三季報(bào)符合預(yù)期，盈利能力有所增強(qiáng)。公司前三季度收入14.8 億元，YOY14.5%，歸母凈利潤(rùn)2 億元，YOY25.05%。扣除并表因素，原有業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2%。綜合毛利率36.82%，同比上升5.3pct；凈利率14.27%，同比增加1.17pct。毛利率的增加主要由于毛利率較高的工程咨詢業(yè)務(wù)占比增加。期間費(fèi)用率14.68%，同比上升1.7pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用上升1.09pct，主要原因是建寧建設(shè)BT 業(yè)務(wù)及部分建造合同利息結(jié)算減少?，F(xiàn)金流狀況不佳。前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-4.5億元，同比下降3.8 億元。我們判斷一方面與并購(gòu)企業(yè)并表有關(guān)，另一方面與下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化有關(guān)。
環(huán)保節(jié)能、智能交通、鐵路等領(lǐng)域持續(xù)加碼，海外拓展穩(wěn)步布局。（1）公司已經(jīng)通過(guò)子公司蘇科暢聯(lián)布局智能交通，有望使公司在交通基建主業(yè)優(yōu)勢(shì)上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)造增量空間。（2）公司在公路、檢測(cè)業(yè)務(wù)上的積累有助于公司橫向拓展行業(yè)咨詢業(yè)務(wù)。（3）預(yù)計(jì)公司將通過(guò)自身團(tuán)隊(duì)發(fā)展及外延逐步介入環(huán)保等新領(lǐng)域，創(chuàng)造新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，拓寬目標(biāo)市場(chǎng)空間。（4）收購(gòu)中鐵瑞威，有助于公司切入鐵路設(shè)計(jì)領(lǐng)域和檢測(cè)市場(chǎng)，提升公司在鐵路市場(chǎng)占有率。（5）公司海外收入占比從2010 年1.2%逐漸提升至2014 年6.46%，為順應(yīng)一帶一路政策發(fā)展，公司或?qū)⒓铀俸Ｍ鈹U(kuò)張，未來(lái)公司海外收入或有較大的提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資變動(dòng)，回款風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)公司15/16/17 年EPS 分別為0.61/0.79/1.01 元。給予公司2016 年35-40 倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間28.0-32.0 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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