>> 中泰證券-潤(rùn)欣科技(300493)國(guó)內(nèi)IC技術(shù)型分銷商領(lǐng)航者-151129
| 上傳日期： |
2015/11/30 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李振亞 |
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2014 年移動(dòng)通訊和寬帶接入領(lǐng)域是核心，營(yíng)收占比達(dá)將近75%，未來公司在穩(wěn)定核心業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極加大消費(fèi)電子和工業(yè)控制的布局，未來物聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)加速成長(zhǎng)。公司具備一定的供應(yīng)商資源優(yōu)勢(shì)、客戶資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。合作的供應(yīng)商包括高通創(chuàng)行、銳訊、AVX/京瓷、普思、新思、思佳訊、恩智浦等，客戶資源有中興康訊、共進(jìn)電子等。這些優(yōu)勢(shì)使得公司在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力方面較其他中小型分銷商具有較大的優(yōu)勢(shì)。
IC 行業(yè)空間大，IC 分銷作用舉足輕重。IC 設(shè)計(jì)執(zhí)掌IC 產(chǎn)業(yè)增速最快環(huán)節(jié)，CAGR=29%，從2004 年全球IC 產(chǎn)業(yè)保持5%的增速，但是基數(shù)大，而中國(guó)的IC 產(chǎn)業(yè)雖然基礎(chǔ)低，卻發(fā)展迅速。2014 年中國(guó)IC 產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)到3015 億元，除去2008 年，2009 年受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，年均平均增長(zhǎng)率達(dá)20%，具有較高的增長(zhǎng)水平。預(yù)計(jì)2015 年IC 設(shè)計(jì)銷售額為1630 億元，增速為30%。同時(shí)，IC 設(shè)計(jì)銷售額占整個(gè)行業(yè)的比重逐漸增加，最近兩年的比重已經(jīng)突破30%，預(yù)計(jì)未來五年仍是IC 設(shè)計(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期。
IC 分銷服務(wù)于上下游，1）IC 產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不對(duì)稱性產(chǎn)生了大量的IC 應(yīng)用技術(shù)缺口；2）IC 應(yīng)用領(lǐng)域迅速拓展及客戶產(chǎn)品多樣化產(chǎn)生了大量的IC 應(yīng)用技術(shù)缺口；3）IC 授權(quán)分銷商已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈中IC 應(yīng)用技術(shù)的重要提供方。中國(guó)的技術(shù)型分銷商占比達(dá)77%，未來中國(guó)IC 分銷商將繼續(xù)沿著這個(gè)模式發(fā)展。
寬帶接入、消費(fèi)電子和工業(yè)控制將成為增速較快的領(lǐng)域。2015 年互聯(lián)網(wǎng)寬帶端口將增加一倍，產(chǎn)生2 億臺(tái)EPOM/GPON 設(shè)備光網(wǎng)絡(luò)單元（ONU），2 億片的IC 芯片需求；在EOC 寬帶接入方面的市場(chǎng)規(guī)模也將超過2 億多片；物聯(lián)網(wǎng)的工業(yè)控制應(yīng)用、智能家居應(yīng)用和安防監(jiān)控及2015 年基本實(shí)現(xiàn)WLAN 在公共區(qū)域數(shù)據(jù)覆蓋，規(guī)模超過80 萬個(gè)，AP 規(guī)模超過400 萬個(gè)，我們預(yù)計(jì)在寬帶接入方面未來3 年增速平均在25%以上。預(yù)計(jì)2016 年國(guó)內(nèi)智能電視領(lǐng)域多媒體芯片和WiFi 模組市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3900 萬套，未來車載多媒體將是消費(fèi)電子類的重要終端設(shè)備，再加上公司在物聯(lián)網(wǎng)和智能家居方面的儲(chǔ)備，我們預(yù)計(jì)公司在消費(fèi)電子和工業(yè)控制方面的營(yíng)收增速平均在40%以上。
我們預(yù)計(jì)2015-2017 年潤(rùn)欣科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1185、1555 和1995 百萬元，同比增長(zhǎng)17.3%、31.2%和28.3%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)48、62和78百萬元，同比增長(zhǎng)24.82%、29.85%和25.18%，對(duì)應(yīng)2015-2017年EPS 分別為0.53、0.69 和0.86 元。如果按照新增發(fā)股數(shù)3000 萬股，發(fā)行價(jià)6.87 元，市場(chǎng)估值為25-30倍。參考行業(yè)平均估值，公司上市后資金實(shí)力增強(qiáng)、受益于整個(gè)IC 產(chǎn)業(yè)以及新技術(shù)擴(kuò)張帶來的成長(zhǎng)性，合理相對(duì)估值為70-80X2015PE，目標(biāo)價(jià)37.10-42.40 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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