>> 浙商證券-中通客車(000957)-深度報告-新能源客車三分天下有其一-151130
| 上傳日期： |
2015/12/1 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云 |
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此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為明年行業(yè)被透支的需求多數(shù)是6-8 米的純電動客車，主要由于15 年6-8 米純電動客車補貼后經(jīng)濟(jì)性最高，在電池供給有限的情況下，行業(yè)主要以對6-8 米傳統(tǒng)客車的新能源化為主，而8-12 米的客車在15 年的新能源化較少，這部分將為16 年的新能源客車銷量提供需求。因此，盡管明年行業(yè)增長僅有20%，但主要以8-12 米的新能源客車為主，行業(yè)利潤增長或?qū)⑦h(yuǎn)高于20%。
投資標(biāo)的：16 年銷量結(jié)構(gòu)上移有望帶來明顯的業(yè)績彈性
我們認(rèn)為公司在新能源化浪潮下發(fā)生的質(zhì)變尚未被市場所知。我們預(yù)計公司15年新能源客車銷量有望實現(xiàn)8,500 臺，16 年行業(yè)補貼門檻抬高，將收縮供給端，我們預(yù)計公司作為龍頭將實現(xiàn)高于行業(yè)的銷量增速30%，對應(yīng)銷量11,050 臺。
其中，公司16 年新能源客車銷量中8-12 米產(chǎn)品的占比將由15 年的35%上升至16 年的58%，帶來產(chǎn)品ASP 的顯著提升，預(yù)計公司16 年利潤增長48%。
其他主題：“電動物流車”+“國企改革”構(gòu)筑想象空間
電動物流車：公司有望在16年推出兩款純電動物流車對沖6-8米客車的下滑風(fēng)險，目前新能源物流車市場尚處藍(lán)海，公司有望借助自身在輕客市場的優(yōu)勢搶灘登陸。國企改革：我們預(yù)計未來公司有望在簡化股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，通過推進(jìn)股權(quán)激勵，實現(xiàn)管理層，骨干員工和公司長遠(yuǎn)的經(jīng)營業(yè)績的綁定，以提升公司的內(nèi)部競爭力。
客車行業(yè)中彈性最大標(biāo)的，享有估值溢價
公司在行業(yè)中新能源客車業(yè)務(wù)最為純粹，16 年銷量占比有望達(dá)到65%，遠(yuǎn)高于主要競爭對手的20-30%；因此，公司業(yè)績受新能源客車行情影響的敏感性較為顯著的，享有估值溢價。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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