>> 申萬宏源-艾迪西(002468)申通169億借殼艾迪西上市,快遞第一股誕生-151204
| 上傳日期： |
2015/12/4 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王俊杰 |
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近年來快遞行業(yè)發(fā)展增速多在50%以上，主要是由于占快遞單量70%以上的電子商務(wù)持續(xù)高景氣。長期倆看，電商增速有所下滑艾瑞預(yù)測2018 年電商增速將下降至14.8%，較2012 年減少近12 個百分點，但跨境業(yè)務(wù)與政策支持持續(xù)利好，我們預(yù)計快遞行業(yè)增速下降到30%左右。在競爭方面，由于行業(yè)壁壘較低，快遞行業(yè)市場集中度CR4 從2009 年的68.7%下滑至55.9%，同時平均快遞單價亦由2004 年的28.8 元下降至14.7 元。我們認為，快遞行業(yè)小企業(yè)眾多，規(guī)模效益明顯，且行業(yè)增速已出現(xiàn)下滑，天然得具有整合的屬性，參考美國經(jīng)驗，預(yù)計未來講形成寡頭壟斷型市場。申通上市后成為A 股首家快遞企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
陳家兄妹將成為艾迪西實際控制人。本次交易分為兩個步驟：其一，向謝勇等特定9 名對象發(fā)行2.91 億股，募集資金48 億，其中20 億用于購買申通股權(quán)的現(xiàn)金部分，余下28 億用于申通快遞“中轉(zhuǎn)倉配一體化項目”、“運輸車輛購置項目”、“技改及設(shè)備購置項目”及“信息一體化平臺項目”等項目建設(shè)。其二，169 億購買申通快遞100%股權(quán)，其中現(xiàn)金支付20 億，同時發(fā)行9.06 億股用于支付余下的149 億對價。完成后，申通實際控制人陳德軍持有新公司30.63%股權(quán)，是新公司的實際控制人；陳小英持有28.61%為第二大股東，杉杉集團謝永剛及其一致行動人持有4.36%，昆百大謝勇及旗下太和投資持有5.15%。
申通快遞上市后市值350 億起步。申通快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共包括獨立網(wǎng)點及分公司1,370 余家，服務(wù)網(wǎng)點及門店10,000 余家，品牌總體從業(yè)人員超過20 萬人，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)頭羊地位。
14 年完成包裹數(shù)24 億件，同比增50%，占全國的17%，實現(xiàn)收入59.73 億，凈利潤8.33億。申通承諾16-18 年凈利潤分別為11.7 億、14.0 億及16.0 億，增速分別為19.7%、14.29%，海外對標公司Fedex 和UPS 估值分別為41 倍、23 倍，申通快遞對標市值至少350 億元（考慮定增后現(xiàn)市值210 億），且存在稀缺品種溢價空間，當前市值仍有至少70%上漲空間。
首次覆蓋給予買入。完成定增及原有資產(chǎn)置換后，公司將成為A 股唯一快遞企業(yè)，除本身具有較強的內(nèi)生增長能力外，公司亦將可以通過資本市場運作做大做強，有助于形成行業(yè)壟斷優(yōu)勢，先發(fā)優(yōu)勢明顯。由于申通的具體數(shù)據(jù)尚未公布，我們在不考慮資產(chǎn)注入和置出的條件下，預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為0.04 元、0.06 元、0.09 元；鑒于公司全面進入新領(lǐng)域，市值空間巨大，首次覆蓋給予買入評級。
股價表現(xiàn)的催化劑?？爝f行業(yè)政策扶持力度加大、公司行業(yè)資源整合進度超預(yù)期。
核心假設(shè)風險。快遞行業(yè)整體增速放緩，借殼上市進度不達預(yù)期。
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