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公司國改可行性強，需重點關注。
    定位酒肉主業(yè)，2015 年非酒肉業(yè)務剝離在加速。自公司新董事長2013 年上任至今已多次強調將定位酒肉主業(yè)，逐步剝離酒肉之外的業(yè)務，在這兩年酒肉營收占比穩(wěn)步提升至72%。房地產(chǎn)、水利建設、石門批發(fā)市場、創(chuàng)新食品、園林綠化工程、影視文化等方面已經(jīng)逐步開始剝離（具體項目體量以及剝離進展參照圖表37），2015 年呈現(xiàn)加速趨勢。
    白酒業(yè)務未來2-3 年仍能實現(xiàn)10%-15%的銷售收入增長。公司產(chǎn)品性價比高，渠道毛利高達40%-50%，經(jīng)銷商銷售動力強。北京市內經(jīng)過了數(shù)十年的高增長我們認為已經(jīng)過了增長的高峰期，未來2-3 年增速將放緩至5%-10%之間；外埠市場在前3-5 年的培育之后，成為近幾年的主要增長點，今年上半年實現(xiàn)了30%以上的增長。我們認為公司產(chǎn)品“低價、高性價比”，深受消費者喜好，并且區(qū)域擴張較易復制，未來2-3 年可保持20%以上的增長。綜合北京市內外增速和銷售占比，我們對未來2-3 年公司白酒業(yè)務給予年增速10%-15%的預判。
    生豬養(yǎng)殖和肉類加工總體彈性不大，品類擴張和并購將成主要看點。我們認為，公司養(yǎng)殖板塊經(jīng)營效率不高，外加上今年上半年養(yǎng)殖周期導致行業(yè)總體處于虧損，公司養(yǎng)殖板塊今年難言盈利，明年養(yǎng)殖周期將走向景氣公司有望做到4000 萬以上的毛利。生豬屠宰利潤是肉類業(yè)務的利潤核心，雖然較穩(wěn)定但是受運輸半徑的限制，業(yè)務拓展空間有限。囿于此，我們認為公司肉類要實現(xiàn)擴張可以通過并購方式實現(xiàn)，現(xiàn)階段公司豬肉產(chǎn)業(yè)鏈健全，并購牛羊肉對公司的發(fā)展意義將更大。
    非主營業(yè)務尤其是房地產(chǎn)業(yè)務的剝離有望加速，屆時財務費用將大幅下降。公司多個項目已經(jīng)處于轉讓中或者已經(jīng)剝離，并且不再增加土地。我們認為公司地產(chǎn)業(yè)務的剝離速度難言迅速，但是也在有序進行，除了山東曲阜那塊土地進展速度較慢之外，其余的剝離工作在加速。公司2014 年財務費用中利息支出1.82 億，若地產(chǎn)項目剝離成功將大幅降低公司財務費用1.8 億元。
    國企改革的推進也將成為公司股價上漲的超預期因素。我們認為公司改革意愿強，但改革相關的意見需要國資委的批復。從改革方式來看，我們認為公司國改的大方向將是通過定增來綁定核心員工和經(jīng)銷商（不排除戰(zhàn)投），如能推進國改，將較大程度改善管理層的激勵，釋放企業(yè)的活力，提升經(jīng)營效率，進而推進公司業(yè)務大步向前。
    綜上，我們預計公司今年業(yè)績總體較去年持平，明年的看點較多。我們認為2016 年公司白酒業(yè)務保持兩位數(shù)的增長對業(yè)績有支撐，而資產(chǎn)的剝離、牛羊肉的并購以及公司國改獲批復將為業(yè)績的增長鑄造彈性。經(jīng)測算，預計公司2015-2017 年公司的營業(yè)收入94.81、97.6、99.6 億元，YOY 分別為0%、3%、2%；凈利潤3.4、4.5、5.4 億元，YOY 分別為-1.78%、25.62%、20.80%；EPS 分別為0.60、0.79 和0.95 元，總體給予公司2016 年估值140 億元，對應2016 年目標價24.6、31X PE,首次覆蓋給予“買入”評級。