>> 中銀國際-交通銀行(601328／3328.HK)：改革和估值提供了投資機(jī)遇-151103
| 上傳日期： |
2015/12/18 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎買入 |
作者： |
魏濤 |
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鑒于對中國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的謹(jǐn)慎看法，我們將2015-17 年凈利潤預(yù)測分別下調(diào)1%、8%和8%。但考慮到可能實(shí)施的公司治理改革以及具有吸引力的估值，我們將H 股評級由持有上調(diào)為買入。A 股評級維持不變。
支撐評級的要點(diǎn)
改革預(yù)期。盡管對國有銀行改革的討論已持續(xù)了相當(dāng)長的時間，交通銀行也已公布戰(zhàn)略改革計(jì)劃，但由于具體的改革措施遲遲沒有公布，過去幾個月交通銀行的股價表現(xiàn)受到拖累。我們?nèi)灶A(yù)測該行將在企業(yè)管理和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)嵭羞M(jìn)一步的改革措施。我們認(rèn)為明年可能會公布部分具體改革措施，這可能成為股價表現(xiàn)的催化劑。
受益于上海金融環(huán)境改善。央行出臺了有關(guān)上海自貿(mào)區(qū)金融改革的一些措施。我們認(rèn)為未來幾年的業(yè)務(wù)量可能會上升?？偛课挥谏虾５慕煌ㄣy行可能會受益于經(jīng)營環(huán)境的改善。
15 年3 季度該行不良資產(chǎn)余額環(huán)比上升5%，15 年3 季度末不良資產(chǎn)率也由15 年2 季度末的1.35%上升至1.42%。管理層表示，不良資產(chǎn)上升的速度取決于宏觀經(jīng)濟(jì)。特殊關(guān)注類貸款余額環(huán)比下降3.6%令人鼓舞。但我們?nèi)哉J(rèn)為目前判斷不良資產(chǎn)上升趨勢何時放緩仍為時過早，同時預(yù)測未來兩年不良資產(chǎn)將進(jìn)一步上升。
評級面臨的主要風(fēng)險
1）華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速回落；2）銀行業(yè)國企改革未取得顯著進(jìn)展；3）華東地區(qū)房地產(chǎn)價格大幅下跌。
估值
交通銀行H 股和A 股當(dāng)前股價分別相當(dāng)于0.68 倍和0.92 倍2015 年預(yù)期市凈率，低于板塊平均水平。由于增長相對乏力且凈資產(chǎn)收益率較低，H股估值低于大部分上市銀行。但我們認(rèn)為，目前估值具備吸引力，即便是考慮到我們對其盈利能力的保守預(yù)估。
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