>> 財(cái)富證券-安泰科技(000969)國(guó)企改革先鋒,業(yè)績(jī)有望進(jìn)入長(zhǎng)期上升通道-150831
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2015/12/18 |
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作者： |
鄒建軍 |
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投資要點(diǎn)
改革成效初顯，業(yè)績(jī)止跌回升。公司于2014 年開始調(diào)整發(fā)展思路，并將2015 年定位為全面深化改革、調(diào)整戰(zhàn)略布局的一年，工作重心主要放在調(diào)整管控模式、優(yōu)化體制機(jī)制、實(shí)施業(yè)務(wù)整合與布局等方面。2015 年，公司轉(zhuǎn)讓了所持有的北京安泰生物醫(yī)用材料公司及中鋼集團(tuán)天澄環(huán)?？萍脊镜墓蓹?quán)，落實(shí)將業(yè)務(wù)聚焦于“6+1”板塊，即“功能材料、非晶納米晶材料、粉末冶金材料、焊接材料、超硬材料、高速工具材料”六大核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域加一個(gè)孵化與投資平臺(tái)。同時(shí)，公司加快提升自動(dòng)化和信息化水平，采取系列措施全面降低綜合成本。
從上半年經(jīng)營(yíng)情況看，公司的改革措施已初見成效。在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力的情況下，公司營(yíng)業(yè)收入雖同比、環(huán)比均出現(xiàn)小幅下降，但得益于銷售毛利率同比增長(zhǎng)0.51 個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比增長(zhǎng)5.09 個(gè)百分點(diǎn)，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.67%、環(huán)比則大幅扭虧為盈。目前，公司對(duì)天龍鎢鉬的股權(quán)收購(gòu)正在積極推進(jìn)過(guò)程中，如果考慮天龍鎢鉬的并表，公司上半年的凈利潤(rùn)則可達(dá)到6489萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)逾4 倍。
“安泰模式”有望成為國(guó)企改革的樣板案例。公司近年來(lái)積極、深入推動(dòng)混合所有制改革，在引入市場(chǎng)化機(jī)制、激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力等方面進(jìn)行了開創(chuàng)性、革命性探索。在收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)天龍鎢鉬100%股權(quán)的方案設(shè)計(jì)中，公司擬在資產(chǎn)交割完成后，將天龍鎢鉬作為安泰科技的一級(jí)子公司保留獨(dú)立運(yùn)營(yíng)權(quán)，并繼續(xù)留任天龍鎢鉬原有高管全面負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理。同時(shí)，公司還將向天龍鎢鉬注入安泰科技難熔材料分公司的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并把持有的北京安泰中科金屬材料有限公司65%的股權(quán)托管給天龍鎢鉬管理。通過(guò)該項(xiàng)設(shè)計(jì)，公司將成功引入市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制和團(tuán)隊(duì)，突破現(xiàn)有體制機(jī)制的局限，有效激發(fā)企業(yè)活力。交易對(duì)手方刁其合、蘇國(guó)平等8 名自然人股東則承諾天龍鎢鉬（包括資產(chǎn)整合后）2015 年、2016 年、2017 年將分別實(shí)現(xiàn)扣非后合并凈利潤(rùn)1.1 億元、1.35 億元及1.65 億元。
同樣，在本次收購(gòu)寧波化工院100%股權(quán)的方案中，公司亦分別引入了雙方骨干團(tuán)隊(duì)持股。安泰科技骨干團(tuán)隊(duì)、遠(yuǎn)東集團(tuán)與寧波化工院骨干團(tuán)隊(duì)將分別持有安泰環(huán)境20%的股權(quán)。這樣，公司與寧波化工院在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、協(xié)同發(fā)展的基礎(chǔ)上，團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益也將與公司利益實(shí)現(xiàn)高度契合。
我們認(rèn)為，公司在混合所有制改革方面所做的探索具有突破性，應(yīng)能有效改善傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)普遍存在的激勵(lì)、約束機(jī)制不到位的現(xiàn)象，從而提升公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。公司的改革模式極有可能成為我國(guó)國(guó)企改革的樣板案例。
技術(shù)優(yōu)勢(shì)+機(jī)制創(chuàng)新，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入長(zhǎng)期上升通道。公司的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)一直聚焦于先進(jìn)金屬材料，包括非晶/納米晶帶材、難熔材料、磁性材料、焊接材料、高速工具鋼及人造金剛石工具等，主要為全球高端客戶提供產(chǎn)品及解決方案，目前，公司產(chǎn)品已銷往全球50 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，被國(guó)內(nèi)外眾多知名企業(yè)和客戶所認(rèn)可。
公司是全球第二家能夠大規(guī)模生產(chǎn)非晶帶材的企業(yè)，打破了日立金屬在此領(lǐng)域的壟斷地位，受益于國(guó)內(nèi)配電網(wǎng)建設(shè)的加速及電網(wǎng)節(jié)能需求，預(yù)計(jì)2015 年公司的非晶帶材銷量可達(dá)2.5-3 萬(wàn)噸，并開始貢獻(xiàn)盈利；公司的高速工具材料業(yè)務(wù)綜合實(shí)力居國(guó)內(nèi)第一，在國(guó)內(nèi)質(zhì)量最高、品種規(guī)格最全，目前產(chǎn)能4.5 萬(wàn)噸，約占全球30%的市場(chǎng)份額，規(guī)模居全球前三；超硬材料及制品方面，公司則是國(guó)內(nèi)最早通過(guò)歐盟OSA 認(rèn)證的企業(yè)，產(chǎn)品主銷歐、美高端市場(chǎng)，是目前我國(guó)最大的金剛石工具出口基地；公司的永磁材料主要應(yīng)用于計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、各種電機(jī)、汽車等中高端市場(chǎng)；同時(shí)，公司還是全球前三的非晶窄帶和納米晶超薄帶生產(chǎn)企業(yè)。
公司的非晶帶材、永磁材料、超硬及難溶材料等產(chǎn)品等市場(chǎng)前景良好，基于已有的技術(shù)及品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，疊加本次大刀闊斧的體制機(jī)制改革，我們認(rèn)為，公司有望突破過(guò)去數(shù)年的平穩(wěn)發(fā)展格局，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速、持續(xù)增長(zhǎng)。
管理層持股向市場(chǎng)傳達(dá)良好發(fā)展預(yù)期。本次收購(gòu)天龍鎢鉬股權(quán)過(guò)程中，公司將同時(shí)以8.17 元/股發(fā)行股份募集配套資金。其中，公司7 位高管擬合計(jì)出資2,230萬(wàn)元通過(guò)安泰振興專戶認(rèn)購(gòu)本次配套募集資金，鎖定期36 個(gè)月。管理層積極參與定增亦反映其對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展前景的看好。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司未來(lái)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期向好應(yīng)是大概率事件，產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)則有望為公司帶來(lái)額外驚喜。假設(shè)公司2015 年底完成對(duì)天龍鎢鉬的收購(gòu)，我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017 年?duì)I業(yè)收入分別為42.80/54.13/62.54 億元，凈利潤(rùn)分別為1.09/3.15/3.94 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.13/0.31/0.38 元。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，混合所有制改革及
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