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目前制冷劑在公司收入構(gòu)成中占比最大，以R134a和R22制冷劑為主。其中，R134a屬于第三代制冷劑，產(chǎn)能集中在約5家主要生產(chǎn)商，過剩較為嚴(yán)重，再加之下游需求增速較緩，行業(yè)持續(xù)低迷，生產(chǎn)企業(yè)盈利能力較弱，部分企業(yè)已永久退出市場。此外，R134a的GWP值高，長期看屬于制冷劑日益環(huán)保化進(jìn)程中的中間產(chǎn)品，歐美發(fā)達(dá)國家已將R134a的淘汰提上日程，我們判斷未來國內(nèi)R134a有望實(shí)行配額生產(chǎn)，行業(yè)存在供給端改善機(jī)遇，為行業(yè)領(lǐng)先者的整合提供了良好的契機(jī)。公司另一制冷劑R22，其生產(chǎn)廠家配額不斷減少，市場處于景氣低位區(qū)域，行業(yè)集中度也有望進(jìn)一步提高。巨化股份綜合實(shí)力強(qiáng)勁，已公告成立并購基金，推動(dòng)氟化工行業(yè)變革，有望深度受益于未來制冷劑行業(yè)的整合。 電子化學(xué)品發(fā)展空間廣闊。電子化學(xué)品是公司正在大力推進(jìn)的業(yè)務(wù)，主要涉及濕電子化學(xué)品和高純電子氣體等。該領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，國產(chǎn)化程度低，潛在進(jìn)口替代空間廣闊。巨化非公開發(fā)行募投項(xiàng)目中有多項(xiàng)涉及電子化學(xué)品，發(fā)展空間廣闊，建成后有望助力巨化成為國內(nèi)電子化學(xué)品領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。 維持"增持"評(píng)級(jí)。巨化股份是國內(nèi)氟化工行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有完整的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模優(yōu)勢。制冷劑行業(yè)集中度較高，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)處于景氣低位，且R134a在制冷劑日益環(huán)保化的趨勢下，未來有望實(shí)行配額生產(chǎn)，供給端存在較強(qiáng)的改善機(jī)遇。巨化R134a業(yè)務(wù)的市場領(lǐng)先地位和高業(yè)績彈性值得重點(diǎn)關(guān)注。巨化電子化學(xué)品業(yè)務(wù)市場前景明朗，隨著募投產(chǎn)能投放，成長空間廣闊。此外，公司力推氟化工產(chǎn)業(yè)向高端化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來其他高附加值含氟產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比將不斷提升，業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預(yù)測公司2015-2017年EPS為0.11、0.36和0.50元，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑行業(yè)持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，電子化學(xué)品市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。