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    平安觀點(diǎn)：
    公司電商團(tuán)隊(duì)行業(yè)領(lǐng)先，積極探索社交電商、虛擬門(mén)店等創(chuàng)新渠道：作為國(guó)內(nèi)龍頭腕表品牌，飛亞達(dá)電商業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)在珠寶腕表配飾領(lǐng)域觃模及能力領(lǐng)先，電商銷(xiāo)售觃模近3 億元，近幾年復(fù)合增速在60%以上。隨著實(shí)體門(mén)店進(jìn)一步擴(kuò)張（2800 家網(wǎng)點(diǎn)），天貓、京東、唯品會(huì)等平臺(tái)電商份額基本穩(wěn)定，公司積極探索移動(dòng)電商、社交電商、虛擬門(mén)店等創(chuàng)新渠道，開(kāi)拓新的增長(zhǎng)空間。
    酷時(shí)街、極店計(jì)劃拓展實(shí)體銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，目前銷(xiāo)售反饋良好。酷時(shí)街是包括自有實(shí)體渠道、極店計(jì)劃、平臺(tái)和移動(dòng)電商等多業(yè)態(tài)、多渠道腕表銷(xiāo)售平臺(tái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)觃劃是在自有品牌以外，為全球腕表品牌進(jìn)駐中國(guó)電商提供定制化服務(wù)。極店計(jì)劃是在公司自有渠道以外，將非自有渠道甚至非零售渠道収展為虛擬門(mén)店，將更廣泛范圍的線(xiàn)下客流轉(zhuǎn)化為公司的潛在客戶(hù)，促進(jìn)銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化。本質(zhì)是由品牌商主導(dǎo)的線(xiàn)下向線(xiàn)上導(dǎo)流和變現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)門(mén)店的輕資產(chǎn)化。目前已經(jīng)鋪的60 個(gè)虛擬網(wǎng)點(diǎn)中已經(jīng)有50%產(chǎn)生銷(xiāo)售。
    極店計(jì)劃擴(kuò)張潛力大，有望帶來(lái)增量銷(xiāo)售/利潤(rùn)貢獻(xiàn)。目前極店計(jì)劃仍在流程梳理和初步推進(jìn)階段，第一步在原有門(mén)店試行，第二步與經(jīng)銷(xiāo)商合作，在經(jīng)銷(xiāo)商的表行、珠寶店等渠道合作，三步跨業(yè)態(tài)進(jìn)駐，打通與眼鏡店、婚紗店、甚至咖啡、餐飲店等業(yè)態(tài)的合作路徑，計(jì)劃明年鋪網(wǎng)點(diǎn)1000-2000家。簡(jiǎn)單測(cè)算明年鋪1500 家虛擬門(mén)店，每周產(chǎn)生兩次銷(xiāo)售，1000 元的客單價(jià)，30%的凈利率，極店計(jì)劃可能為公司帶來(lái)1 億的銷(xiāo)售額和3000 萬(wàn)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)(貢獻(xiàn)20%增速)。
    受益消費(fèi)升級(jí)的腕表多品牌集團(tuán)，物業(yè)資產(chǎn)充裕提供安全邊際。腕表市場(chǎng)仍處于平穩(wěn)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，公司擁有瑞士名表零售、主力品牌飛亞達(dá)、高端品牌艾米龍、時(shí)尚品牌JEEP、電商品牌VERUS 等，收購(gòu)北京表業(yè)51%股權(quán)提升機(jī)芯制造能力，未來(lái)觃模增長(zhǎng)、外延幵購(gòu)空間廣闊。
    公司旗下物業(yè)包括位于深圳南山科技園的飛亞達(dá)科技大廈（6.8 萬(wàn)平），位于深圳福田區(qū)的飛亞達(dá)大廈（2 萬(wàn)平），深圳光明新區(qū)的工廠及西安、沈陽(yáng)自有門(mén)店物業(yè)，保守估算物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)40億元。采用現(xiàn)金+存貨+物業(yè)重估值-計(jì)息負(fù)債方法，測(cè)算NAV 價(jià)值超45 億元。
    考慮到全渠道貢獻(xiàn)和低息環(huán)境下財(cái)務(wù)成本下降，調(diào)高16-17 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.47、0.56 元，維持推薦評(píng)級(jí)：今年受中高端消費(fèi)整體下行影響，自有品牌增速收入較去年下滑，亨吉利高端部分也暫無(wú)起色，短期內(nèi)人力、品牌和研収等投入增加拉低了凈利水平，年底高科技稅優(yōu)資格通過(guò)有望補(bǔ)回額外稅費(fèi)?？紤]到極店計(jì)劃及創(chuàng)新渠道帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量，低息環(huán)境下公司可能通過(guò)債務(wù)置換降低財(cái)務(wù)成本，我們提高16-17 年盈利預(yù)測(cè)至0.47、0.56 元，對(duì)應(yīng)PE=39.0X、32.6X，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：名表需求持續(xù)低迷；極店計(jì)劃等創(chuàng)新渠道擴(kuò)張、培育情況不及預(yù)期。