>> 中泰證券-久立特材(002318)-底部買入,核電軍工催化盈利拐點-151223
| 上傳日期： |
2015/12/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧，郭皓 |
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基本面拐點適逢股價階段性底部，因此目前是買入良機。
3）公司與以軍工新材料見長的鋼研院展開戰(zhàn)略合作，公司軍工屬性在原有基礎(chǔ)上進一步深化，估值上理應(yīng)相應(yīng)兌現(xiàn)。
4）公司控股股東曾于8-9 月增持股票0.5 億元，均價約14.89 元，此外6 月底實施的員工持股計劃成本為22.57 元，無論從大股東角度還是從員工積極性角度來看，目前股價14.86 元有足夠安全邊際。
核電重啟持續(xù)加速：近日召開的國務(wù)院常務(wù)會議對已列入國家相關(guān)規(guī)劃、具備建設(shè)條件的金沙江烏東德水電站、廣西防城港紅沙核電二期工程“華龍一號”三代核電技術(shù)示范機組和江蘇連云港田灣核電站擴建工程項目予以核準，核電行業(yè)需求提速再次引起市場關(guān)注。盡管在目前的石化燃料價格下，核電經(jīng)濟成本不一定優(yōu)于火電，但考慮到環(huán)保、社會問題，政府顯然更愿意相信核電在社會總成本上的優(yōu)勢。習(xí)主席在APEC 承諾到2030 年非化石能源占比達到20%，這要求屆時核電裝機規(guī)模至少達到1.5 億千瓦。
按照目前核電在運+在建裝機容量約5 千萬千瓦計算，則未來15 年每年要建10 個百萬千瓦級的核電機組。即便保守估計，在“十三五”期間也需年均建設(shè)6-8 臺核電機組，在行政力量持續(xù)推動之下，停滯多年的核電項目未來有望逐步步入建設(shè)高潮；
核電管龍頭迎龐大國內(nèi)、海外市場：公司在核電領(lǐng)域布局已久，2009 年取得國家核安全局頒發(fā)的核安全制造許可證，正式切入核電市場。2012 年公司核電蒸汽發(fā)生器用800 合金U 型管實現(xiàn)批量生產(chǎn)填補了國內(nèi)空白，與寶銀特鋼一起成為國內(nèi)僅有的兩家擁有核電蒸發(fā)器傳熱管生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)。目前公司核電蒸汽發(fā)生器U 型管產(chǎn)能500 噸，其690 合金U 型管已具備向三代堆型AP1000、CAP1400 以及“華龍一號”供貨能力。此外公司核心也具備打開海外市場能力，世界核能協(xié)會估算2015-2030 年間海外新建核電站在160座左右，投資額1.5 萬億美元，未來期待公司核電管材隨中國核電技術(shù)出口進一步打開海外市場空間；核電業(yè)績彈性預(yù)測：由于2015 年國內(nèi)核電項目進展緩慢，今年公司核電收入規(guī)模一般，預(yù)計收入在2 億元左右，占比約7%，主要包括堆內(nèi)構(gòu)件、控制棒等核級不銹鋼無縫管；而2016 年則將大大改觀，公司核電業(yè)績彈性主要體現(xiàn)在核電蒸發(fā)器訂單的爆發(fā)。十三五期間國內(nèi)核電每年開工機組數(shù)量6-8 臺，保守按6 臺假設(shè)，估算明年核電蒸發(fā)器用管需求量約2400 噸，市場規(guī)模約22 億元。目前國內(nèi)廠家久立與寶銀的總產(chǎn)能在1250 噸（500 噸+750 噸），在政府鼓勵關(guān)鍵核電部件國產(chǎn)化背景下，久立核電業(yè)績有望迎來爆發(fā)式增長 。
我們保守預(yù)計明年公司僅核電蒸發(fā)器U 型管收入可達4.5 億元，核電產(chǎn)品收入總計9 億元，貢獻業(yè)績增幅達50%；
牽手鋼研總院、期待軍工市場開拓：今年11 月公司與鋼研總院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)有潛力的高附加值品種項目，并從生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品應(yīng)用評估到市場開發(fā)、銷售服務(wù)等建立全流程合作模式，占領(lǐng)高性能高附加值鋼鐵品種制高點。鋼研總院作為我國金屬新材料研發(fā)基地，承擔了我國冶金行業(yè)80%以上國防軍工新材料研發(fā)任務(wù)，在合金鋼、高溫合金、金屬功能材料、難熔合金、粉末冶金材料等領(lǐng)域技術(shù)實力雄厚。
通過牽手鋼研總院，有利于進一步增強公司在軍工產(chǎn)品等領(lǐng)域的研發(fā)能力，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。作為國內(nèi)不銹鋼及特種合金鋼管鑄造龍頭企業(yè)，公司已經(jīng)取得了國內(nèi)軍工生產(chǎn)資格證書，未來軍工市場的進一步突破值得期待；
傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)周期性底部：在傳統(tǒng)油氣領(lǐng)域公司主要產(chǎn)品包括大口徑油氣輸送管、鎳基油井管以及不銹鋼無縫鋼管等，受國際油價快速下跌和油企系統(tǒng)反腐影響，我國油氣資源開采投資接連走低，公司國內(nèi)油氣訂單降幅明顯。目前公司油氣新接訂單以海外居多（主要是中東地區(qū)），而國內(nèi)訂單隨著油氣開采投資銳減已經(jīng)接近底部。未來公司油氣繼續(xù)下降空間有限，且國內(nèi)油氣管線建設(shè)有望進入新的景氣周期。今年十月中旬國家發(fā)改委正式核準了中國石化新疆煤制氣外輸管道工程項目，具備正式開工建設(shè)條件，預(yù)示油氣管線新一輪建設(shè)高峰來臨，公司在傳統(tǒng)油氣產(chǎn)品銷量及毛利率上具有提升空間；
底部買入機會：公司未來發(fā)展思路十分清晰，面向核電、軍工領(lǐng)域的高端合金管材、新材料將是主攻方向，收入及盈利能力將持續(xù)爬升，配合傳統(tǒng)油氣管線行業(yè)景氣周期觸底向上，公司處于業(yè)績拐點期且未來高增長確定。估值方面公司股價處于階段性底部，且低于大股東增持價格和員工持股計劃成本，看好由核電軍工行業(yè)催化、業(yè)績催化帶來的估值提升空
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