>> 中泰證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)資產(chǎn)剝離加速使酒肉主業(yè)更為突出,明年業(yè)績釋放空...-151224
| 上傳日期： |
2015/12/25 |
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作者： |
胡彥超 |
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2、審議通過了《關(guān)于北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司向北京順鑫控股集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓北京順鑫國際電子商務(wù)有限公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易》的議案。本公司與北京順鑫控股簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，由順鑫控股以現(xiàn)金方式出資375 萬元收購順鑫農(nóng)業(yè)持有電子商務(wù)公司100%的股權(quán)。
評論：子公司順鑫佳宇部分業(yè)務(wù)以及國際電子商務(wù)有限公司的轉(zhuǎn)讓印證了我們深度報告中指出2015 年資產(chǎn)剝離在加速的邏輯（具體項目和進(jìn)展詳見表一），轉(zhuǎn)讓的項目合計近9300 萬，并要求3 個工作日資金到賬，資金到賬將改善今年的現(xiàn)金流，但是我們覺得更多的看點在于明年。一方面我們認(rèn)為明年更大更多的非酒肉業(yè)務(wù)的剝離還將加速，如能將地產(chǎn)項目剝離成功將大幅降低公司財務(wù)費用1.8 億元；另一方面我們更加堅信公司改革意愿強(qiáng)，資產(chǎn)剝離的加速也有助于國改的進(jìn)展，如能推進(jìn)國改，將較大程度改善管理層的激勵，釋放企業(yè)的活力，也為今后的業(yè)務(wù)收購夯實基礎(chǔ)。
2016 年資產(chǎn)剝離還將加速，如能將地產(chǎn)項目剝離成功將大幅降低公司財務(wù)費用1.8 億元。無論是從2015年的公司的態(tài)度來看（多次強(qiáng)調(diào)突出主業(yè)，加速聚焦酒肉），還是從近兩年的動作來看，公司資產(chǎn)剝離的進(jìn)展在加速。作為資產(chǎn)最大的拖累房地產(chǎn)方面公司已不再增加土地，并且多個項目已經(jīng)處于轉(zhuǎn)讓中，地產(chǎn)相關(guān)的除了山東曲阜那塊土地進(jìn)展速度較慢之外，其余的剝離工作在加速。2014 年公司財務(wù)費用中利息支出1.82億（地產(chǎn)項目貸款60億元所形成），若地產(chǎn)項目剝離成功將大幅降低公司財務(wù)費用1.8億元。
資產(chǎn)的剝離將有助于公司混改的實施。我們認(rèn)為公司資產(chǎn)剝離在有序的進(jìn)行，主業(yè)的突出將有助于投入的聚焦，也有助于公司體制的改革和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。我們認(rèn)為公司國改的大方向?qū)⑹峭ㄟ^定增來綁定核心員工和經(jīng)銷商（不排除戰(zhàn)投），如能推進(jìn)國改，將較大程度改善管理層的激勵，釋放企業(yè)的活力，提升經(jīng)營效率。定增的資金大概率用在資產(chǎn)的收購，尤其是酒肉業(yè)務(wù)的拓展，這與公司做大酒肉方向一致，資產(chǎn)的收購將加速公司業(yè)績的增長。
投資建議：我們預(yù)計公司今年業(yè)績總體較去年持平，明年的看點較多。我們認(rèn)為2016年公司白酒業(yè)務(wù)保持兩位數(shù)的增長對業(yè)績有支撐，而資產(chǎn)的剝離、公司國改獲批復(fù)以及并購將為業(yè)績的增長鑄造彈性。經(jīng)測算，預(yù)計公司2015-2017年公司的營業(yè)收入94.81、97.6、99.6億元，YOY分別為0%、3%、2%；凈利潤3.4、4.5、5.4億元，YOY分別為-1.78%、25.62%、20.80%；EPS分別為0.60、0.79和0.95元，總體給予公司2016年估值140億元，對應(yīng)2016年目標(biāo)價24.6、31X PE，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)度低于預(yù)期、低端酒競爭加劇。
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