>> 中泰證券-湯臣倍健(300146)-主業(yè)回暖確立,業(yè)績符合預期-151228
| 上傳日期： |
2015/12/29 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預期，膳食營養(yǎng)補充劑主業(yè)持續(xù)回暖。1）終端網(wǎng)點持續(xù)布局，湯臣藥業(yè)主品牌有望實現(xiàn)20%以上的收入增速：今年終端銷售網(wǎng)點數(shù)量的增長重回公司考核體系，預計全年會新增1 萬家銷售網(wǎng)點，得益于線下銷售終端布局的持續(xù)完善，占總收入比重90%左右的湯臣藥業(yè)主品牌仍能保持20%以上的收入增速。2）細分市場健力多等單品提供收入增長充分彈性空間：公司“湯臣主品牌+佰嘉藥業(yè)+佰悅科技”三大業(yè)務板塊各司其職，除了傳統(tǒng)的湯臣主品牌以外，佰嘉藥業(yè)以膳食營養(yǎng)補充劑的細分市場為切入點，已經(jīng)相繼推出骨骼保健類品牌健力多和中草藥品牌無限極，15 年前三季度健力多實現(xiàn)超過1 個億的收入，預計全年同比增長200%左右；佰悅科技專門運營互聯(lián)網(wǎng)渠道的品牌銷售，每日每加和健樂多已經(jīng)上線，無限能和健樂多、每日每加等品牌今年陸續(xù)推向市場，每年至少保持翻倍的增速，有望成為繼健力多之后的大單品。
大健康布局持續(xù)推進，存在外延并購預期：湯臣倍健“從單一產(chǎn)品提供商逐步升級為健康干預的綜合解決方案提供商”的轉型目標明確，從具有較強優(yōu)勢的實體產(chǎn)品和健康管理內(nèi)容服務兩方面出發(fā)形成健康干預方案，通過大平臺嵌入，圍繞健康干預的服務與價值挖掘，形成健康管理數(shù)據(jù)的沉淀，打造大健康產(chǎn)業(yè)的生態(tài)圈，是實現(xiàn)公司向健康干預綜合解決方案提供商轉型的有效途徑。同時今年以來，以合生元、金達威為代表的國內(nèi)企業(yè)紛紛加快保健品的海外并購步伐，作為目前國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的龍頭企業(yè)，湯臣倍健仍存在一定的外延并購預期。
保健品行業(yè)監(jiān)管從嚴，湯臣倍健批文優(yōu)勢凸顯：10 月1 日新版《食品安全法》正式確立了保健品的注冊和備案制雙軌并行制度，雖然原則上放低了行業(yè)進入門檻，但是通過“保健食品的標簽、說明書不得涉及疾病預防、治療功能”等一系列舉措可以預見上市之后的保健品生產(chǎn)企業(yè)將會面臨更嚴格的監(jiān)管。湯臣倍健作為國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑的領先企業(yè)，批文優(yōu)勢明顯，行業(yè)規(guī)則的出臺有利于膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的規(guī)范化和加速集中化。同時，新版《食品安全法》規(guī)定進口的保健食品應當是出口國（地區(qū)）主管部門準許上市銷售的產(chǎn)品，將有效緩解進口保健品混亂的現(xiàn)狀，為國產(chǎn)的保健品品牌提供更大的生存空間。
投資建議：16 年目標價40 元，維持“買入”評級。短期公司對業(yè)務板塊進行重新梳理，湯臣主品牌、佰嘉藥業(yè)、佰悅網(wǎng)絡科技三大業(yè)務布局對公司業(yè)績形成了有效支撐；中長期公司積極布局大健康產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展健康管理和移動醫(yī)療，跨境電商及海外并購預期強烈。公司管理團隊激勵充分，超級合伙人計劃實現(xiàn)全體股東利益一致。第一期核心管理團隊持股計劃持倉均價為36.82 元，安全邊際相對較高。我們預計2015-17年公司的EPS 為0.94/1.23/1.54 元，16 年目標價40 元，對應16 年33xPE，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品質(zhì)量問題；國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑監(jiān)管政策變化；新品推廣不達預期。
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