>> 民生證券-中天科技(600522)傳統(tǒng)主業(yè)有支撐,新興業(yè)務(wù)有看點(diǎn)-160105
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2016/1/6 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
石山虎 |
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公司光纖業(yè)務(wù)14 年收入31 億，占公司總收入的39%。我們預(yù)計(jì)：今明兩年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，且毛利率會(huì)有所提升。
A． 擴(kuò)產(chǎn)20%以上。受益國(guó)內(nèi)中國(guó)移動(dòng)4G招標(biāo)和海外市場(chǎng)4G建設(shè)，光通信市場(chǎng)處在景氣周期，光纖基本處于供不應(yīng)求狀態(tài)。公司目前擁有2500 萬芯公里的光纖供貨能力，16 年或?qū)⑼ㄟ^工藝流程改造實(shí)施增產(chǎn)擴(kuò)容，供貨量有望突破3000 公里。
B． 價(jià)格提升8%。15 年11 月起，光纖價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。目前，國(guó)際光纖價(jià)格區(qū)間40~50 塊/芯公里，國(guó)內(nèi)最低價(jià)55 塊/芯公里，除幾大運(yùn)營(yíng)商外，采購(gòu)基本上都要在60塊/芯公里。相比去年的51~55塊/芯公里，單公里價(jià)格提高8~10%，這部分收益將主要在16 年的業(yè)績(jī)體現(xiàn)。
電力業(yè)務(wù)：向電力整體方案提供商轉(zhuǎn)變
公司電力業(yè)務(wù)主要包括普通導(dǎo)線、特種導(dǎo)線、電纜等產(chǎn)品。公司經(jīng)過多年積累，已在電力傳輸領(lǐng)域具有一定話語(yǔ)權(quán)，OPGW、ADSS 和特種導(dǎo)線產(chǎn)品在國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)線材采購(gòu)中份額保持前列。
A. 并購(gòu)金具業(yè)務(wù)。15 年并購(gòu)的江東金具和中天合金主營(yíng)電力金具產(chǎn)品，公司計(jì)劃利用其在電力傳輸設(shè)備上的地位優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)傳輸線路和線纜金具產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)公司向電力整體解決方案提供商轉(zhuǎn)變。
B. 特種導(dǎo)線占比提升。公司14 年特種導(dǎo)線收入7~8 億，15、16 年將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，且特種導(dǎo)線在導(dǎo)線中占比將大幅提升。三點(diǎn)原因值得關(guān)注。一是國(guó)家招采原則改變，由之前的低價(jià)原則改為中間價(jià)原則。二是原材料價(jià)格降低，預(yù)計(jì)15 年、16 年大宗商品價(jià)格將持續(xù)下行，原材料成本下降會(huì)促使毛利率出現(xiàn)上升。三是市場(chǎng)空間廣闊，相對(duì)需求看：2012~2015 年間，特種導(dǎo)線占到國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)導(dǎo)線采購(gòu)的15~20%，相對(duì)歐美占比的50%~60%、日韓的70%~80%還有較大距離。絕對(duì)需求看：目前沿海地區(qū)空中走廊資源已經(jīng)極為匱乏，采用特種導(dǎo)線減輕電塔負(fù)重是必然選擇，預(yù)計(jì)“十三五”期間導(dǎo)線采購(gòu)量占比會(huì)出現(xiàn)翻番。目前公司特種導(dǎo)線占南網(wǎng)和國(guó)網(wǎng)特種導(dǎo)線30%份額，市場(chǎng)空間打開將使公司受益。
C. 電纜面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整。14 年公司主要生產(chǎn)3.5KV的交聯(lián)電纜，此領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利低。今后幾年，公司計(jì)劃升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高壓直流電纜領(lǐng)域進(jìn)軍。高壓直流是國(guó)際電力傳輸?shù)某墒旒夹g(shù)，歐美多采用這種技術(shù)；國(guó)內(nèi)目前處在試用階段，未來幾年會(huì)有較快增長(zhǎng)。
鋰電業(yè)務(wù)：開啟軍品新方向
鋰電池是公司新能源業(yè)務(wù)的品類，目前應(yīng)用在光伏、電站、汽車和軍品領(lǐng)域。
A.儲(chǔ)能電池已被軍方定型列裝，當(dāng)前產(chǎn)品主要用在單兵配備；動(dòng)力電池已供軍方特定裝備試用，試用通過后會(huì)產(chǎn)生批量訂單，這將大大拓展公司軍品業(yè)務(wù)范圍。B.新能源汽車領(lǐng)域快速崛起， 15 年投資3 億元用于子公司中天儲(chǔ)能3200MWH 動(dòng)力電池項(xiàng)目。同時(shí)，在前期研發(fā)、認(rèn)證、路試基礎(chǔ)上，公司與江蘇陸地方舟、中航愛維客等知名新能源汽車生產(chǎn)廠商進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并已取得部分訂單。C.光伏和通信基站電源具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2015年有望實(shí)現(xiàn)近億元銷售收入。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)2015-2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134億元、158億元和188億元，同比增長(zhǎng)55%、18%和19%。凈利潤(rùn)7.23億元、9.77億元和14.27億元，同比增長(zhǎng)28%、35%和46%，對(duì)應(yīng)每股收益0.69元、0.94元和1.37元，合理估值27-30元，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
四、 催化劑
資本運(yùn)作項(xiàng)目落地；接到大額軍品訂單。
五、 風(fēng)險(xiǎn)提示
A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；軍品發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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