>> 招商證券-探路者（300005）戶外游并表大幅提振收入表現(xiàn) 不減持承諾加強(qiáng)市場(chǎng)信心-160114
| 上傳日期： |
2016/1/15 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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目前公司含定增隱含總市值98+億，對(duì)應(yīng)16PE34X，估值不算便宜，但鑒于董事長(zhǎng)1年內(nèi)不減持承諾將給予市場(chǎng)一定信心，而員工持股計(jì)劃亦將給予三大事業(yè)部高管較強(qiáng)的激勵(lì)，且將進(jìn)入買入窗口期，在后期生態(tài)圈建設(shè)過(guò)程中投資預(yù)期的持續(xù)催化下，短期不排除存在階段性交易性機(jī)會(huì)；長(zhǎng)期而言，公司生態(tài)圈式布局具有較強(qiáng)的前瞻性，建議結(jié)合后續(xù)項(xiàng)目的落地進(jìn)程進(jìn)行把握。
戶外用品主業(yè)承壓，但戶外游業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅提振收入表現(xiàn)。公司今日公告15年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.60億元，同比增長(zhǎng)119.20%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.81和2.65億元，同比分別下滑13.27%和10.03%，基本每股收益0.52元。在新業(yè)務(wù)戶外游的貢獻(xiàn)下，公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但戶外用品業(yè)務(wù)承壓和旅游業(yè)務(wù)仍處于開拓期拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。
受終端需求不振及競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，戶外用品業(yè)務(wù)仍承壓。15年戶外用品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.06億元，同比增長(zhǎng)5.71%，歸母凈利潤(rùn)2.90億元，同比下降2.64%。終端需求不振導(dǎo)致戶外用品業(yè)務(wù)仍承壓，同時(shí)隨著戶外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，公司戶外業(yè)務(wù)毛利率有所下降，導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。但公司此前對(duì)優(yōu)質(zhì)加盟商的整合有利于增強(qiáng)與消費(fèi)者的直接聯(lián)系，提升終端運(yùn)營(yíng)能力和整體效率，同時(shí)公司也將對(duì)渠道進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)或?qū)㈤_設(shè)更多生活館。
旅游業(yè)務(wù)仍處于開拓期，現(xiàn)階段規(guī)模貢獻(xiàn)更為顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司先后完成對(duì)極之美和易游天下的戰(zhàn)略投資（分別于4、7月納入公司合并報(bào)表范圍），15年旅行服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.54億元，約占公司整體營(yíng)業(yè)收入的52%，凈利潤(rùn)約-2000萬(wàn)元。由于易游天下、綠野、極之美等公司仍處于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的快速開拓期，現(xiàn)階段內(nèi)對(duì)公司規(guī)模的貢獻(xiàn)將大于利潤(rùn)。整體而言，公司布局的極之美和綠野網(wǎng)定位各有側(cè)重，將分別搶占高端主題游和周邊短線游兩大熱門市場(chǎng)，易游天下、綠野、極之美、Asia travel等戶外旅行業(yè)務(wù)單元有望形成協(xié)同整合效應(yīng)，若后期規(guī)模協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)將為未來(lái)業(yè)績(jī)提供有力支撐。
董事長(zhǎng)承諾一年內(nèi)不減持，且員工持股計(jì)劃亦將進(jìn)入買入窗口期，提振市場(chǎng)信心。公司今日公告，董事長(zhǎng)盛發(fā)強(qiáng)認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)已低于公司內(nèi)在價(jià)值，承諾一年內(nèi)不減持，同時(shí)計(jì)劃根據(jù)市場(chǎng)情況加快推進(jìn)第一期員工持股計(jì)劃或適機(jī)推出新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。而公司此前也公布了第一期員工持股計(jì)劃（草案），參與對(duì)象297人，其中高管出資1911萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)50.28%（董事長(zhǎng)盛發(fā)強(qiáng)出資840萬(wàn)元，占比22.1%，戶外/旅行/體育事業(yè)群總裁分別出資175/350/175萬(wàn)元，占比4.6%/9.2%/4.6%），其他員工出資1889萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)49.72%；資金規(guī)模1.14億元，優(yōu)先級(jí)份額和次級(jí)份額比例為2:1；股票通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，鎖定期12個(gè)月。整體而言，董事長(zhǎng)承諾1年內(nèi)不減持，而員工持股計(jì)劃亦將給予三大事業(yè)部高管較強(qiáng)的激勵(lì)，且將進(jìn)入買入窗口期，均將給予市場(chǎng)一定信心。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)及定增預(yù)案調(diào)整方案，我們微調(diào)15-17年EPS分別為0.44、0.49、0.69，目前公司含定增隱含總市值98+億，對(duì)應(yīng)16PE34X。我們認(rèn)為公司新開拓的戶外旅游服務(wù)和體育業(yè)務(wù)與主業(yè)具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，綜合戶外生態(tài)圈的建設(shè)有利于彌補(bǔ)現(xiàn)階段主業(yè)的不足，但由于新業(yè)務(wù)尚處于培育期，短期內(nèi)將主要體現(xiàn)在規(guī)模貢獻(xiàn)，而非利潤(rùn)貢獻(xiàn)。盡管當(dāng)前估值仍不便宜，但鑒于董事長(zhǎng)1年內(nèi)不減持承諾將給予市場(chǎng)一定信心，而員工持股計(jì)劃亦將給予三大事業(yè)部高管較強(qiáng)的激勵(lì)，且將進(jìn)入買入窗口期，在后期生態(tài)圈建設(shè)過(guò)程中投資預(yù)期的持續(xù)催化下，短期不排除存在階段性交易性機(jī)會(huì)；長(zhǎng)期而言，公司生態(tài)圈式布局具有較強(qiáng)的前瞻性，建議結(jié)合后續(xù)項(xiàng)目的落地進(jìn)程進(jìn)行把握。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新戰(zhàn)略的推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；終端需求不振影響公司主業(yè)銷售。
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