>> 國信證券-湯臣倍健(300146)高送轉(zhuǎn)回報廣大股東，彰顯優(yōu)異業(yè)績與健康經(jīng)營狀態(tài)，繼續(xù)買入評級-160125
| 上傳日期： |
2016/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉鵬 |
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此外，公司賬上現(xiàn)金共15 億元，現(xiàn)金流十分充足。在實施高送轉(zhuǎn)以后，公司仍能維持健康經(jīng)營，推動并購等事宜。
湯臣核心投資觀點
我們在2016 年的投資策略中強調(diào)，2016 年是對食品行業(yè)而言整體是機會，今年全市場估值收縮，我們看好高彈性白馬，高彈性白馬依意味在細分領(lǐng)域（大品種增速均已放緩，無溢價而言），具有較強持續(xù)增長能力（份額奪取和需求創(chuàng)造能力強），具有壁壘的（保證增速）中小市值品種，這是我們的定義。這類公司在本輪牛市中表現(xiàn)不好，股災(zāi)中較大品種跌幅較多，且反彈乏力，從2016 年全年估值收縮的背景下，增速和估值的關(guān)系更為重要，市值也是起到?jīng)Q定作用的關(guān)鍵，保健品中的本土龍頭是我們選出的高彈性白馬。我們從三個角度討論它的投資價值：第一是絕對估值較低，其過去兩年的業(yè)績和收購沒有達到預(yù)期，估值從40 倍殺到現(xiàn)在25 倍，在今年全市場擠泡沫的背景下，低估是有優(yōu)勢的。
第二是未來3年還能保持30%的增長，湯臣最差的增長也是14 年的20%多，15 年強勢回到30%以上，我們認為在三個層次的支持下，兩個核心單品健力多和無限能預(yù)計在3年內(nèi)為公司貢獻合計10-14 億元收入，且充分渠道共享，再加上海外收購，將在2-3 年內(nèi)再造一個湯臣。因此我們認為未來3 年保持30%以上增長是問題不大的。目前的PEG 只有0.7-0.8 左右，是非常有優(yōu)勢的。
第三個層次是催化劑較多，公司今年受益于三個層次的內(nèi)容，第一是十三五健康中國的目標帶來萬億市場，以及體育行業(yè)帶來帶來的巨大機會，公司的上海臻鼎子公司是湯臣倍健健康管理綜合服務(wù)提供商十分重要的一環(huán)，上海臻鼎的定位是做一個專業(yè)的平臺商，核心競爭力在于：1）強大的醫(yī)療數(shù)據(jù)支撐專業(yè)指導(dǎo)，十余年耕耘，已在19 個地級市建立基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫；2）受醫(yī)療機構(gòu)、專業(yè)醫(yī)生，以及衛(wèi)計委支持，成為吸引消費者的關(guān)鍵；3） 可向消費者提供健康管理意見，這是最具差異化的服務(wù)內(nèi)容。預(yù)計到2016 年，上海臻鼎兩大平臺用戶數(shù)超過200 萬。而且這些用戶保健品消費潛力大，且具有消費粘性，湯臣將從中受益良多。第二是監(jiān)管加強，對進口沖擊的預(yù)期降低，第三是公司自身的解禁訴求。
投資建議：最佳買點已經(jīng)出現(xiàn)，提高合理估值，給予“買入”評級
考慮外延，預(yù)計湯臣15-17 年EPS0.93/1.40/1.79 元，近期由于市場大幅調(diào)整，公司估值已經(jīng)處于歷史最低的22 倍左右。
極具投資價值。我們認為上海臻鼎是湯臣健康管理得力助手，看好其發(fā)展前景。且公司老業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，新品放量，國際化并購值得期待?？紤]15 年業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，且在新產(chǎn)品和外延方面的可能超預(yù)期的表現(xiàn)，給予公司17 年32 倍估值，提高合理估值至57 元（原合理估值為56 元），繼續(xù)給予“買入”評級。
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