>> 財富證券-東富龍(300171)傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定增長,布局精準(zhǔn)醫(yī)療與康復(fù)養(yǎng)老-160122
| 上傳日期： |
2016/1/26 |
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作者： |
劉雪晴 |
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隨著新版GMP 認(rèn)證時間到期，藥機(jī)制造行業(yè)進(jìn)入后GMP 時代，由GMP 認(rèn)證改造需求催生的藥機(jī)設(shè)備快速增長的時代已經(jīng)過去，加之醫(yī)藥工業(yè)增速下降至10%的水平，藥機(jī)設(shè)備訂單增速下降已經(jīng)不可避免。未來藥機(jī)制造業(yè)將由簡單的單機(jī)設(shè)備出售轉(zhuǎn)向提供整套解決方案；數(shù)字化、智能化的藥機(jī)系統(tǒng)生產(chǎn)將成為行業(yè)趨勢，亦契合工業(yè)4.0 的發(fā)展要求。
公司多年來專注于凍干設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)，從凍干單機(jī)到現(xiàn)在凍干系統(tǒng)的整體解決方案，從2015 年半年報數(shù)據(jù)來看，公司的凍干機(jī)以及凍干系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)收入達(dá)5.4 億元，占總收入的69%，為公司最大的收入來源。在藥機(jī)制造行業(yè)整體承壓的大背景下，公司已做出了相應(yīng)布局，通過收購上海致淳信息以取得MES 系統(tǒng)（制造執(zhí)行系統(tǒng)），為公司藥機(jī)產(chǎn)品進(jìn)一步的信息化智能化升級提前做出準(zhǔn)備。另外，公司2014 年收購了上海瑞派，將業(yè)務(wù)拓展到了食品器械領(lǐng)域，2015 年上半年食品設(shè)備收入達(dá)3056 萬元，公司今年還將加大在這一塊的投入。
目前公司除了擁有注射劑、生物制藥、原料藥三個事業(yè)部外，今年新增了固體制劑事業(yè)部，將為公司在制藥機(jī)制造行業(yè)整體下滑的背景下，增加新的利潤增長點(diǎn)。預(yù)計2016 年傳統(tǒng)凍干業(yè)務(wù)保持20%的增長。傳統(tǒng)主業(yè)的穩(wěn)定增長為公司布局精準(zhǔn)醫(yī)療提供了資金支持以及客戶基礎(chǔ)。
布局精準(zhǔn)醫(yī)療，聚焦基因檢測與免疫治療。據(jù)衛(wèi)計委消息，精準(zhǔn)醫(yī)療將被納入"十三五"重大科技專項，并表示到2030年前，精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域投入600億元，精準(zhǔn)醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展有望攻克眾多不治之癥，改變現(xiàn)有的治療模式，我們看好整個行業(yè)的發(fā)展前景。
2015年12月公司與重慶市大渡口區(qū)人民政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，設(shè)重慶精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，這是公司成立的第一個精準(zhǔn)醫(yī)療中心，未來還將在北京、上海、廣州、武漢成立另外四個精準(zhǔn)醫(yī)療中心。公司將以精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)研院作為產(chǎn)業(yè)資源技術(shù)的入口，以孵化器的模式引入項目與高層次人才。
公司以伯豪生物（參股34.02%）、溥生生物（控股）分別做為基因測序與免疫細(xì)胞治療的應(yīng)用平臺。伯豪生物是一家研發(fā)外包的技術(shù)服務(wù)企業(yè)，2013年、2014年收入分別5547萬、7271萬元，收入主要來自科學(xué)研究方面的基因檢測外包服務(wù)。伯豪生物在全國擁有17個駐外辦事處，具有強(qiáng)大的市場營銷隊伍，預(yù)計今年將增加到20個。伯豪生物的客戶主要為科研院所、醫(yī)療機(jī)構(gòu)與國際大型制藥公司，其中醫(yī)院端的用戶占比在逐年提升，公司在醫(yī)院渠道具有一定的優(yōu)勢；溥生生物為2015年成立的新公司，主要業(yè)務(wù)在細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域，包括細(xì)胞制備、靶點(diǎn)檢測、靶點(diǎn)轉(zhuǎn)化藥物等。
公司以東富龍醫(yī)藥作為基因檢測、細(xì)胞免疫治療等醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)品的銷售出口，公司深耕醫(yī)藥行業(yè)多年，擁有廣大的藥廠客戶與醫(yī)院資源，同時公司自身十分重視營銷能力，通過對渠道的整合，公司具備較強(qiáng)的銷售能力。預(yù)計到2020年，東富龍精準(zhǔn)醫(yī)療板塊做到5億的規(guī)模。
參股諾誠電氣，切入康復(fù)養(yǎng)老藍(lán)海市場。公司于去年參股了上海諾誠電氣（參股14.77%），布局康復(fù)養(yǎng)老新藍(lán)海，諾誠電氣是一家醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，注冊資本為2524萬元，主要產(chǎn)品有神經(jīng)電生理產(chǎn)品（腦電圖與誘發(fā)電位儀、肌電圖與誘發(fā)電位儀、指數(shù)腦電圖等）以及多種康復(fù)產(chǎn)品（康復(fù)科專用肌電圖儀、表面肌電圖儀、肌電生物反饋儀等）。諾誠電氣2014年收入為4263萬元，承諾2015-2017年營業(yè)收入為0.6億元、1億元、1.6億元，凈利潤900萬元、1500萬元、2300萬元。目前國內(nèi)康復(fù)器械市場尚處于發(fā)展初期，產(chǎn)品良莠不齊，進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)了絕大部分市場，國產(chǎn)康復(fù)器械具有較大的增長空間。隨著我國人口老齡化的發(fā)展趨勢、群眾健康保養(yǎng)意識的增強(qiáng)以及大眾對生活品質(zhì)要求的提升，我們看好康復(fù)養(yǎng)老市場的前景。公司積極布局康復(fù)養(yǎng)老行業(yè)，為公司未來的成長打開了一條新道路。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2015-2016年的營業(yè)收入為15.10億元、18.12億元，歸屬母公司凈利潤為4.02億元、4.83億元，對應(yīng)EPS為0.63元、0.76元。目前公司現(xiàn)價對應(yīng)2015/2016PE為33xPE/27xPE。公司作為傳統(tǒng)凍干設(shè)備制造商，估值已趨于合理，但鑒于公司對傳統(tǒng)凍干系統(tǒng)的智能化升級以及多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和在精準(zhǔn)醫(yī)療以及康復(fù)養(yǎng)老領(lǐng)域的大力布局，我們認(rèn)為對估值水平將有所提升，給予公司2016年38-40倍PE，目標(biāo)價區(qū)間為28.9-30.4元，給予公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示。公司凍干業(yè)務(wù)業(yè)績下滑；精準(zhǔn)醫(yī)療布局進(jìn)展不及預(yù)期。
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