>> 華安證券-滄州明珠(002108)持續(xù)加碼濕法隔膜,誓做龍頭不罷休-160126
| 上傳日期： |
2016/1/27 |
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作者： |
宮模恒 |
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其中，鋰離子電池項目的實施主體為公司全資子公司滄州明珠鋰電池隔膜有限公司，項目建設周期為2 年左右。
濕法隔膜順利投產(chǎn)，未來盈利空間巨大
公司全資子公司德州東鴻制膜科技有限公司投資建設“年產(chǎn)2,500萬平方米濕法鋰離子電池隔膜項目”的于2016年1月4號正式投產(chǎn)，濕法隔膜生產(chǎn)線如期順利投產(chǎn)意味著公司具備了規(guī)模化生產(chǎn)濕法鋰離子電池隔膜產(chǎn)品的能力，使得公司成為國內(nèi)第二家同時擁有干法和濕法兩大生產(chǎn)工藝的公司。在產(chǎn)品性能上，干法隔膜較厚，安全性較好，主要適用于動力電池，，在以特斯拉為代表的三元技術出現(xiàn)后，濕法隔膜在用于3C類電子產(chǎn)品之外還可以用在動力電池上，這主要是因為陶瓷涂布技術的出現(xiàn)使?jié)穹ǜ裟ぴ诎踩苑矫娴玫搅擞行ПＷC，隨著動力電池向三元材料的不斷轉變，未來濕法隔膜需求將大大提升。
產(chǎn)能不足局面即將打破，市場份額有望快速提升
動力電池爆發(fā)帶來對濕法隔膜的旺盛需求。2015 年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量達到37.9 萬輛，同比增長4 倍以上，對動力電池的需求量將達到20GWh以上，對鋰電隔膜的需求量將達到3.6 億平米左右。公司目前擁有5000萬平方米干法隔膜產(chǎn)能和2500 萬平方米濕法隔膜產(chǎn)能，并以自有資金投資建設6000 萬平米濕法隔膜生產(chǎn)線，疊加本次定增實施的1.05 億濕法隔膜生產(chǎn)線，公司二年后累計產(chǎn)能將達到2.4 億平方米，這將大大緩解公司產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀。而公司作為比亞迪、力神、ATL 等一線電池品牌的主要供應商，隨著產(chǎn)能的快速釋放，未來市場份額有望大大提升，進一步提高公司在隔膜材料領域的龍頭地位。
進口替代和下游需求保證產(chǎn)品毛利率水平
隔膜是鋰電池四大關鍵材料中技術壁壘最高的材料，也是毛利率最高的材料。過去幾年里，鋰電隔膜的高毛利率吸引了大量新進入者，而新建產(chǎn)能集中在低端產(chǎn)品領域，造成了低端產(chǎn)品供過于求的局面，高技術壁壘使得中高端產(chǎn)品國內(nèi)供給遠低于市場需求，特別是高端產(chǎn)品約90%為進口隔膜。隨著隔膜國產(chǎn)化率的不斷提升以及下游市場的旺盛需求，隔膜毛利率仍然保持了一個較高的水平，公司2015 年上班年隔膜產(chǎn)品毛利率達到68.16%，利潤空間巨大。
盈利預測與估值
新能源汽車市場發(fā)展迅猛，公司作為比亞迪、ATL、力神等國內(nèi)一線電池公司的主要供應商，隨著產(chǎn)能的快速擴展，經(jīng)營業(yè)績有望快速提升。
預計公司2015-2017年的EPS分別為0.35元、0.47元、0.58元，對應的PE分別為40倍、30倍、24倍，給予“買入”評級。
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