>> 申萬宏源-合興包裝(002228)擬收購國際紙業(yè)在中國大陸及東南亞地區(qū)的紙箱包裝業(yè)務(wù)，行業(yè)整合推進-160202
| 上傳日期： |
2016/2/3 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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此報告為加密報告 |
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同時公司公告2015 年利潤分配預(yù)案：擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元，轉(zhuǎn)增18 股。
國際紙業(yè)：成立于1941 年，總部位于美國，是目前全球最大的紙業(yè)和森林制品公司，也是全美僅有的四家擁有百年歷史的上市公司之一。2014 年財報顯示公司營業(yè)收入236.17 億美元；歸母凈利潤為5.55 億美元。國際紙業(yè)主要業(yè)務(wù)為工業(yè)包裝、打印紙和消費品包裝，此次合興包裝收購國際紙業(yè)，將顯著提升行業(yè)集中度，提升上下游議價能力，同時也為公司主業(yè)帶來業(yè)績增厚，并為公司迅速打開東南亞市場帶來先機。
15 年經(jīng)營回顧：下游經(jīng)濟景氣度下降明顯，公司通過內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，預(yù)計收入仍有小幅提升，但受原材料價格上漲及新業(yè)務(wù)投入初期影響，利潤有所下滑。近年來我國宏觀經(jīng)濟增速整體放緩，下游客戶景氣度下降，需求萎縮。在此困境下，公司積極開發(fā)國際著名消費電子品牌商、高端日化用品品牌商等高端客戶以及百威英博等核心客戶，增強公司主業(yè)競爭實力。同時除內(nèi)生增長外，公司未來有望進一步通過前期成立的兩大產(chǎn)業(yè)并購基金持續(xù)進行外延式擴張（融匯產(chǎn)業(yè)并購基金收購北京金鷹包裝61.6%股權(quán)，進軍高端彩印包裝領(lǐng)域，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強公司盈利能力），推動行業(yè)整合。預(yù)計公司2015 年通過內(nèi)生加外延仍可實現(xiàn)收入端的小幅增長，但因1）部分創(chuàng)新性業(yè)務(wù)前期支出，以及2）15Q4 上游紙廠限產(chǎn)提價，15 年歸母凈利潤承壓（公司公告預(yù)計2015 年歸母凈利潤將同比下滑0%-10%）。
展望未來：由單一紙箱制造轉(zhuǎn)型一體化包裝服務(wù)供應(yīng)商，打造紙包裝生態(tài)圈。1）通過挖掘核心客戶潛力+產(chǎn)業(yè)基金并購增強紙箱傳統(tǒng)主業(yè)核心競爭力。在宏觀經(jīng)濟增速整體放緩的大背景下，公司積極挖掘下游核心客戶潛力，保持長期穩(wěn)定合作，同時通過產(chǎn)業(yè)基金持續(xù)外延擴張，此次擬收購國際紙業(yè)，將進一步增強主業(yè)核心競爭力，增厚公司業(yè)績。2）智能包裝集成服務(wù)（PAAS）有助于下游客戶提升自動化效率，降低包裝成本，聚焦核心主業(yè)。公司未來有望推出智能包裝集成服務(wù)（PAAS）項目，從下游大型工業(yè)類客戶的需求角度，提供一體化包裝解決方案（包括機械自動化改造、包裝結(jié)構(gòu)設(shè)計、第三方平臺化采購、供應(yīng)鏈金融等）的服務(wù)思路演進，為下游客戶創(chuàng)造更高的價值（提升包裝的自動化水平，降低人工成本、提升整體供應(yīng)鏈效率）。3）設(shè)立廈門合興網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，針對淘寶中小賣家推出個性化包裝定制服務(wù)，撬動紙箱包裝長尾市場。公司作為國內(nèi)唯一一家全國自主布點企業(yè)，具有滿足全國中小賣家的天然地理優(yōu)勢，同時依托強大線下生產(chǎn)、設(shè)計能力，未來有望能夠為各類中小賣家提供定制套餐，通過加載個性化設(shè)計模板，生產(chǎn)差異化（不同規(guī)格、樣式）的包裝，有利于宣傳中小賣家的品牌形象，使紙包裝成為宣傳的第一道入口。對公司而言，通過“云印刷”的柔性生產(chǎn)技術(shù)，有望撬動整個淘寶電商包裝長尾市場，形成新興利潤增長點。公司此次停牌期間也與互聯(lián)網(wǎng)云印刷與C2B 個性化定制平臺進行洽談，雖未能完成收購，但我們預(yù)期未來仍將有業(yè)務(wù)層面的合作。
專注紙包裝主業(yè)，以新模式、新定位，加速推進紙包裝行業(yè)整合，維持增持。公司長期專注于紙包裝行業(yè)，擁有長期的專業(yè)積淀，廣泛的用戶基礎(chǔ)，和異地產(chǎn)能管理的經(jīng)驗，通過自建產(chǎn)能、行業(yè)并購等模式加速整合行業(yè)，有望厚積薄發(fā)。公司前期推行員工持股計劃，按2:1 比例設(shè)立優(yōu)先級份額和次級份額購買公司股票，預(yù)計成本約24.4 元/股。
員工持股計劃綁定核心管理層利益，加大未來公司轉(zhuǎn)型的執(zhí)行力。因15 年處于轉(zhuǎn)型初期，我們下調(diào)公司15-16 年盈利預(yù)測至0.32 元和0.45 元（原為0.44 元和0.61 元），目前股價（16.88 元）對應(yīng)15-16 年P(guān)E 分別為53 和38 倍，維持增持。
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