>> 中銀國際-合興包裝(002228)三季度業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)，長期成長邏輯不變-151027
| 上傳日期： |
2015/10/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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公司3 季度營業(yè)收入為7.15 億元，同比增長4.52%，相較于2 季度5.43%的增速略有降低，但好于上半年的1.93%。經(jīng)濟低迷導(dǎo)致下游需求縮減，除了行業(yè)整合之外，公司未來收入的增長動力源于PAAS 項目的推廣。公司于9月公告與好孩子集團簽訂為期三年的智能包裝集成服務(wù)協(xié)議，好孩子集團是國內(nèi)母嬰行業(yè)的領(lǐng)軍者，僅在江蘇地區(qū)的包裝材料年用量就達1.1億元。我們認(rèn)為公司與好孩子集團的合作將帶來一定的示范效應(yīng)，PAAS項目的推廣速度應(yīng)呈加速度提升趨勢。
毛利率略有下滑，財務(wù)費用縮減導(dǎo)致期間費用下降。公司前三季度綜合毛利率為20.05%，較去年同期的20.53%略有下滑。隨著產(chǎn)能利用率提升，以及PAAS 項目推廣帶來的服務(wù)附加值提升，我們認(rèn)為公司未來毛利率有上升趨勢。公司前三季度期間費用率為13.72%，較去年同期下降0.49%，主要原因是募集資金到位后帶來財務(wù)費用的縮減。
轉(zhuǎn)型升級與外延擴張需要時日，行業(yè)龍頭成長邏輯依然不變。公司今年業(yè)績低于我們上半年預(yù)期，與PAAS 項目推廣速度緩慢和外延擴張進展不達預(yù)期有關(guān)。但我們?nèi)匀豢春霉鹃L期的產(chǎn)能布局和跨區(qū)域管理能力。作為紙包裝行業(yè)龍頭，公司依靠產(chǎn)業(yè)延伸和兼并收購來提升市占率的邏輯依然不變，長期價值值得看好。
評級面臨的主要風(fēng)險
外延擴張不達預(yù)期。
估值
對于每年4,000 億左右產(chǎn)值的瓦楞紙包裝產(chǎn)業(yè)，公司作為龍頭企業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)延伸和兼并整合的方式，規(guī)模有較大的提升空間。我們維持2015-2017 年0.40、0.61、0.88 元/股的每股收益預(yù)測，維持目標(biāo)價27.45 元/股，維持買入評級。
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