>> 方正證券-合興包裝(002228)下游放緩拖累傳統(tǒng)包裝，關(guān)注外延擴張進展-151029
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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489KB |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李蕤宏 |
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分季度而言，三季度營業(yè)收入同比增長4.52%，較二季度下滑0.91 個百分點，下游消費行業(yè)不景氣制約全年業(yè)績增長。
產(chǎn)品綜合毛利率窄幅震蕩，后續(xù)存進一步提升空間
本報告期公司銷售毛利率為20.05%，維持窄幅震蕩走勢，期間費用率進一步下滑至13.72%，一方面是因為報告期內(nèi)發(fā)行非公開定增股票募集資金到位縮減財務費用支出，另一方面員工持股計劃完成各方利益綁定提高費用管控能力。我們認為在公司生產(chǎn)基地全國布點第一階段基本完成基礎(chǔ)上，后續(xù)新業(yè)務開展帶來的行業(yè)整合機會有望提升產(chǎn)能利用率水平，毛利率存進一步改善空間。
穩(wěn)步推進并購基金，外延擴張值得期待
公司已先后設(shè)立兩只并購基金推動產(chǎn)業(yè)鏈擴張與整合，居民消費需求的轉(zhuǎn)變直接影響包裝行業(yè)發(fā)展趨勢，線上渠道消費增長強勁，前三季度實物商品網(wǎng)上零售額占社會零售總額比重達到10%，同比增長34.7%。智能包裝集成服務與上線O2O 包裝平臺建設(shè)增強大客戶黏性并有望創(chuàng)造新利潤增長點，日常運營模式由被動的訂單生產(chǎn)向深層次的戰(zhàn)略合作切換。目前公司仍處于停牌階段，海外并購項目亦值得關(guān)注。
盈利預測與估值：
不考慮外延并購增長，預計2015-2017 年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.56 億元、32.71 億元、37.53 億元，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.45 億元、1.79 億元及2.22 億元，EPS 分別為0.42 元、0.52 元和0.64 元，對應2015-2017 年P(guān)E 分別為40.56 倍、32.73 倍、26.37 倍。
維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，平臺整合進展不及預期。
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