>> 東吳證券-福瑞股份(300049)肝病全產(chǎn)業(yè)鏈平臺第一家,誰愿意錯過？-160203
| 上傳日期： |
2016/2/4 |
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| 2551KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪陽 |
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規(guī)模擴張，業(yè)績穩(wěn)定：經(jīng)公司2015第三季度報表披露，2015年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.23億，同比增長0.93%（主要由于5月份起公司對法國子公司的控股比例變?yōu)橛?00%減為51%），扣除上年同期一次性獲得的專利實施許可費收入，同比增長7.60%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4505萬，同比增長6.04%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤4,720.97萬元，較上年同期增長52.49%。
藥品板塊：藥品生產(chǎn)原材料冬蟲夏草采購價回落，銷量和利潤穩(wěn)定，2015上半年，公司實現(xiàn)藥品業(yè)務收入1.797億，占主營業(yè)務收入的62.85%，毛利率為56.37%，仍為公司主要盈利板塊。在新一輪招標工作中，招標價基本保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅下降。
銷售板塊：目前公司有一支200人左右的銷售團隊，負責自產(chǎn)藥品和代理的80余種藥品銷售，同時負責國內(nèi)FibriScan的推廣與銷售。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，但該部分收入未在報表中直接體現(xiàn)。
器械板塊：2015年上半年實現(xiàn)診斷儀器業(yè)務收入1.01億，占總收入的35.23%，毛利率為83.40%。隨著美國市場的開拓以及日本市場更換代理商，我們預計，該項業(yè)務將有大幅提升。
醫(yī)療服務板塊：2015年"愛肝一生"健康管理中心達120家，"愛肝中心"的扭虧期一般在1.5-2年，且在不斷縮小，我們預計2016年，該板塊業(yè)務收入將在報表中有所體現(xiàn)。同時公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療部署的價值正逐步體現(xiàn)，實體醫(yī)院仍在建設(shè)中。
盈利預測及投資評級：我們預測福瑞（300049）2015-2018年營業(yè)收入分別為7.76億、11.24億、15.52億和21.69億元，歸屬母公司凈利潤為0.9億、1.46億、2.14億和3.17億元。折合2015-2018年EPS分別為0.34元、0.55元、0.85元和1.20元。福瑞股份不是單純的藥品生產(chǎn)銷售企業(yè)，其醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈包含了藥品-醫(yī)療器械-醫(yī)療服務平臺；因此其估值體系應該予以區(qū)別分配。我們給予主營業(yè)務（藥品+器械）30-35倍市盈率，"愛肝中心"50-60倍市盈率，我們認為由于愛肝中心后續(xù)重點在于提升盈利能力和快速覆蓋能力，因而其凈利潤將會呈現(xiàn)跳躍式增長。綜合測算公司合理價值區(qū)間在55-66億元，目前處于投資價值區(qū)間內(nèi)；首次給予"買入"評級。
風險提示：藥品原材料價格不穩(wěn)定，導致藥品成本升高從而利潤大幅下降的風險；儀器銷售難達預期增速的風險；項目建設(shè)期遠超預期，從而影響收益的風險；"愛肝一生健康管理中心"營利能力無法提升的風險。
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