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1）公司目前已建成70 多家中心，今年計劃建成至100 家，幵選擇三甲醫(yī)院合作做示范中心（北京佑安醫(yī)院等），未來計劃収展到300 家，幾乎覆蓋所有地級市。2）公司目前代理了86 家肝病藥物廠家96 個品種，包括恩替卡韋等一線肝病治療藥物，未來將為中心提供全線肝病用藥。上半年藥品代理收入2519.74 萬元，毛利率達66.65%，去年藥品代理收入1500 萬元，預計今年藥品代理收入8-9000 萬元，凈利潤大約1000 萬元，根據(jù)公司未來収展300 家中心的觃劃，藥品代理收入的空間將接近10 億元，貢獻利潤接近1.5 億元。
    “愛肝一生”APP 注冊患者和醫(yī)生數(shù)量增加迅速，預計能到達20%的會員自付比例。1）“愛肝一生”APP 自今年6 月上線以來，已匯集了1 萬多位患者和1000 多名醫(yī)生。其中患者主要來自中心積累的3 萬名會員，今年的目標是先增加到10 萬名，這部分線下獲取的會員具備完整的病例數(shù)據(jù)，如果會員管理質量得到提高，再激活現(xiàn)有PC 端的44 萬名，未來的規(guī)劃是發(fā)展到100 萬名。2）而醫(yī)生來自全國肝病醫(yī)生，今年的計劃是簽約2000 名醫(yī)生，目前中心一共有300-400 名醫(yī)生，1 名醫(yī)生在個案管理師的幫助下，一年服務患者的上限是500 人，對應100 萬名會員的未來規(guī)劃。目前對患者暫時不收取服務費，公司還通過虛擬貨幣等形式對患者補貼，再通過“回答問題搶紅包”等活動，來增強患者互動性和提高用戶活躍度，隨著用戶體驗度的不斷提升，預計20%的會員愿意成為付費用戶。
    Fibroscan 銷售收入波動主要受美國銷售團隊調整以及歐元匯率貶值影響，未來高速增長趨勢不改。
    1）上半年Fibroscan 銷售收入1.01 億，同比增長3.15%，較去年同期回落14.71pp，主要受美國銷售團隊調整以及歐元匯率貶值影響；2）我們預計，F(xiàn)ibroscan 未來高速增長趨勢不改，每年增速不低于50%，其中美國市場將是最主要的增長點，美國有5700 家醫(yī)院和近萬家診所，預計市場空間至少在1-1.5 萬臺。這基于兩點判斷：一是繼Fibroscan 于2013 年4 月通過FDA 認證之后，F(xiàn)ibroscanCAP（定量檢測脂肪肝）于今年6 月通過FDA 認證，標志公司將迚入更大的脂肪肝管理領域；二是公司正在北美地區(qū)建立銷售團隊，并于2016 年接替經銷商，另外奧博資本也將助力美國市場拓展。
    工業(yè)級蟲草價格回落并維持在低位將大幅改善母公司業(yè)績。1）上半年負責銷售自有藥品的母公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.64 億元，同比增長13.21%，較去年同期顯著回升6.59pp，主要來自于復方鱉甲軟肝片的增長，預計未來三年保持15%的增速；2）母公司實現(xiàn)凈利潤2377 萬元，同比增長241.93%，主要由于工業(yè)級蟲草價格回落后成本效應體現(xiàn)顯著，軟肝片毛利率大幅提升至56%附近，考慮到供需要狀況，我們預計兩年內蟲草價格保持穩(wěn)定，公司也將趁低位儲備庫存。
    投資建議：維持“強烈推薦”評級，第一目標價為50 元。我們認為，公司是兼具極佳的商業(yè)模式幵實現(xiàn)盈利模式落地的互聯(lián)網醫(yī)療標桿性公司：1）從商業(yè)模式來看，公司率先實現(xiàn)慢性肝病管理重度垂直O(jiān)2O 閉環(huán)，在慢性肝病管理領域具有先収優(yōu)勢和獨占資源。一方面，“愛肝一生健康管理中心”是O2O 閉環(huán)的重要線下支持，實現(xiàn)了醫(yī)保、醫(yī)院、醫(yī)生、患者及公司的多贏，也是盈利模式落地的變現(xiàn)載體；另一方面，“愛肝一生”APP 上線完成O2O 布局，打開“互聯(lián)網+肝病健康管理”未來廣闊空間，預計能到達20%的會員自付比例。2）從內生增長來看，F(xiàn)ibroscan 全球市場空間巨大，未來將邁入高速增長期，其中美國市場將是最主要的增長點，奧博資本將助力美國市場拓展；同時工業(yè)級蟲草價格回落幵維持在低位將大幅改善母公司業(yè)績。3）從外延擴張來看，法國子公司Echosens 引入戰(zhàn)略投資者，雖短期影響當期利潤，但實則為Echosens 公司香港上市承諾兌現(xiàn)做準備，長遠來看將有利于公司海外市場拓展與幵購。4）從估值的角度，由于當期盈利幵不能完全反映互聯(lián)網公司的成長性，因此對公司估值采用分部估值法，一部分基于當期盈利（包括自有藥品、器械、藥品代理收入）給予估值，我們預計公司2015-2016 年凈利潤分別為0.9 億/1.2 億，同比增長3.2%/33.44%，EPS 分別為0.34/0.46 元，對應當前股價PE 分別為68 倍/51 倍，由于受法國子公司拆分影響，今明兩年業(yè)績波動較大，預計2017 年凈利潤同比增長高達50%，反映公司內生增長動力強勁，則給予2016 年PE50 倍，合理估值應為60 億；另一部分基于公司慢病管理的市場空間、行業(yè)地位、収展階段以及尚未實現(xiàn)盈利但未來可產生增值的部分（包括醫(yī)生、患者、愛肝中心數(shù)量