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公司四季度營業(yè)收入同比增長10.86%，略微高于年度增速。由于大幅確認(rèn)營業(yè)費(fèi)用，銷售費(fèi)用率高達(dá)31.65%，遠(yuǎn)高于年度均值23.87%，這是四季度業(yè)績增速放緩的重要原因。數(shù)字顯示，公司四季度凈利潤同比增長了3.30%。
    次新產(chǎn)品有望逐步放量。恩華藥業(yè)近幾年獲得了多項(xiàng)新藥生產(chǎn)批件，包括右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、度洛西汀和阿立哌唑等。隨著市場推廣力度的加強(qiáng)，幾項(xiàng)仿制藥有望逐步進(jìn)入銷售放量階段。2015年，公司醫(yī)藥工業(yè)同比增長10.77%，在麻醉、精神類新藥的銷售驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)藥工業(yè)2016年有望增長提速。
    藥品撤回的長期影響。在去年藥監(jiān)局開展的藥品自查風(fēng)暴中，藥企的藥品注冊申請出現(xiàn)了潮水般的撤回。恩華藥業(yè)向江蘇藥監(jiān)局申請，暫時(shí)撤回一類新藥鹽酸埃他卡林、仿制藥普瑞巴林膠囊及馬來酸氟吡汀膠囊的注冊申請。短期來看，這會(huì)影響公司的研發(fā)進(jìn)度；長期來看，臨床數(shù)據(jù)自查有助于驅(qū)動(dòng)企業(yè)自身研發(fā)流程的嚴(yán)謹(jǐn)和不斷完善，而且，公司在研產(chǎn)品豐富，報(bào)告期內(nèi)獲得了7個(gè)麻精藥品的定點(diǎn)生產(chǎn)批件，公司長期平穩(wěn)增長的邏輯不變。
    價(jià)格調(diào)整凸顯投資價(jià)值。2月19日，恩華藥業(yè)的收盤價(jià)為21.24元。該價(jià)格不僅遠(yuǎn)低于去年41.08元的增發(fā)價(jià)，也低于公司一期員工持股計(jì)劃中24.87元的持股成本。我們認(rèn)為，增長提速和價(jià)格調(diào)整的雙重邏輯均表明公司當(dāng)前股價(jià)偏低，凸顯投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)我們調(diào)整之前的財(cái)務(wù)預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018年攤薄后的EPS分別為0.68元、0.86元和1.06元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為31.12倍、24.70倍和20.00倍，公司所在的麻精藥物行業(yè)門檻較高，工業(yè)收入穩(wěn)定增長，近幾年獲批的次新產(chǎn)品不斷放量，后續(xù)的研發(fā)儲(chǔ)備產(chǎn)品比較豐富，維持持有評級。