>> 銀河證券-恩華藥業(yè)(002262)業(yè)績穩(wěn)健增長,Q4單季有所拖累-160219
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2016/2/19 |
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謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
李平祝 |
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公司2015 年Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.41 億元，同比增長10.86%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4159 萬元，同比增長3.30%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4246 萬元，同比增長3.76%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.09 元。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績穩(wěn)健增長，四季度增速較低拖累全年增速
總體來看，公司全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定穩(wěn)健增長，低于預(yù)期。分拆季度來看，四季度增速（3.30%）相對前三季度下降較大，對全年業(yè)績造成了拖累，我們認(rèn)為除了公司主要品種增速放緩因素外，新產(chǎn)品上市（包括已上市和即將上市）推廣導(dǎo)致的銷售費(fèi)用上漲也是影響因素之一，銷售費(fèi)用同比增速為18.54%，快于工業(yè)產(chǎn)品線增速（10.77%），銷售費(fèi)用率也同比增加1.6 個百分點(diǎn)，從22.27%增加到23.87%。另外，2015 年整體招標(biāo)的部分推延，放緩了公司新品放量的速度，也是影響公司業(yè)績增速低于預(yù)期的一個重要原因。
分業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，預(yù)計公司商業(yè)收入增速8.86%，工業(yè)收入增速10.77%左右。分產(chǎn)品來看，結(jié)合終端數(shù)據(jù)（第三方）分析，我們預(yù)計咪達(dá)唑侖增速略低于10%，依托咪酯增速略低于20%，右美托咪定和丙泊酚因?yàn)榛鶖?shù)較小銷售增速估計在50-60%，利培酮片劑有所下降、分散片增速在30%左右、總體估計在5-10%，齊拉西酮、丁螺環(huán)酮增速在20%左右，加巴噴丁增速在40%以上，度洛西汀也實(shí)現(xiàn)了兩三千萬銷售，瑞芬太尼也有幾百萬銷售。我們認(rèn)為隨著各省招標(biāo)的推進(jìn)，右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望逐步放量，瑞芬獲批無須招標(biāo)，也將逐步放量，公司近兩年收入利潤增速仍有望逐步提升。
公司2016 年設(shè)定的目標(biāo)為收入、利潤總額、凈利潤分別同比增長12%、20%、20%，若招標(biāo)推進(jìn)及新品上市推廣順利，公司有望完成預(yù)設(shè)目標(biāo)。
三大費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比提升1.60 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比提升0.39 個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用率同比下降0.1 個百分點(diǎn)。
（二）研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)，移動醫(yī)療有所突破
公司報告期內(nèi)一類新藥DP-VPA 原料及片劑獲得臨床批件；一類新藥NWQ-001、NWL-161和NWC-1006 開展了系統(tǒng)性的臨床前研究；4 個項(xiàng)目獲得臨床批件，8個申報臨床或報產(chǎn)受理。
報告期內(nèi)雖然撤回了埃他卡林、普瑞巴林膠囊和馬來酸氟吡汀膠囊，但公司正在積極補(bǔ)充相關(guān)材料，預(yù)計很快會再次上報。公司品種儲備豐富，包括奧氮平、阿戈美拉汀、魯拉西酮、卡巴拉汀等一系列中樞神經(jīng)系統(tǒng)類重磅仿制藥，未來幾年將逐步上市。
外延方面，公司在年報中提及“未來仍主要以內(nèi)生為主，同時關(guān)注、研究并適時介入外延式增長”，值得重點(diǎn)關(guān)注。
另外，公司移動醫(yī)療公司江蘇好欣晴基本完成了心情港灣的微信服務(wù)平臺的開發(fā)并上線試用，尚在進(jìn)行移動App(醫(yī)生端和患者段)的開發(fā)，預(yù)計2016 年一季度完成開發(fā)上線使用。我們判斷，公司介入移動醫(yī)療具有一定的可行性，未來值得期待，理由有：第一，公司涉足的主要領(lǐng)域精神心理領(lǐng)域比較適合移動醫(yī)療，因?yàn)樯婕半[私，患者更愿意以一種能夠保護(hù)自己的方式進(jìn)行咨詢、問診，移動醫(yī)療能夠滿足患者這種訴求。第二，精神心理類疾病一般不需要生物學(xué)檢測，對于醫(yī)院設(shè)備依賴不像其他類疾病那么強(qiáng)，更適合移動醫(yī)療。第三，公司深耕精神心理領(lǐng)域多年，積累了大量的醫(yī)生資源，這是后續(xù)模式成功運(yùn)行的最重要的基礎(chǔ)。第四，公司亦可以通過線上線下互動的方式，節(jié)省線下推廣成本，從中長期看，有望降低銷售費(fèi)用率。從整體上看，公司此次探索雖然短期不能給公司業(yè)績帶來較大彈性，但是試水移動醫(yī)療，依托現(xiàn)有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和平臺資源，積極探索打造國內(nèi)中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域移動醫(yī)療第一品牌，從長期看值得期待。
（三）當(dāng)前價格與員工持股計劃和一年期增發(fā)倒掛較多，值得重點(diǎn)關(guān)注
公司一年期增發(fā)將于2016 年7 月1 日解禁，參與增發(fā)價格41.08 元/股，現(xiàn)價與其倒掛46%左右。公司第一期員工持股計劃成交均價24.87 元/股（2017 年8 月解禁，兩年期，涉及管理層和員工400 余人），現(xiàn)價與其倒掛12%左右，值得重點(diǎn)關(guān)注。
3、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.65、0.78、0.94 元，對應(yīng)PE 分別為34、28、23倍，我們認(rèn)為隨著各省招標(biāo)逐步推進(jìn)（右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等）和新品的逐步上市（瑞芬等），公司未來兩年有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤雙重逐步提升。從長期看，公司所處中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域行業(yè)好、壁壘高、產(chǎn)品線豐
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