>> 銀河證券-恩華藥業(yè)(002262)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),積極探索移動(dòng)醫(yī)療-151026
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2015/10/31 |
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作者： |
李平祝 |
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公司2015 年Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81 億元，同比增長(zhǎng)10.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.70 億元，同比增長(zhǎng)18.53%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)0.69 億元，同比增長(zhǎng)18.11%。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.14 元。
2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，三季度比二季度有所提速，全年增速有望逐步提升。
公司三季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，分拆季度來(lái)看，三季度（18.53%）比二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俚?3.82%有所提升，雖然招標(biāo)整體進(jìn)度低于預(yù)期，但部分省份招標(biāo)已經(jīng)完成，公司中標(biāo)品種在逐步上量，四季度預(yù)計(jì)增速會(huì)比三季度有所提升，從絕對(duì)額角度，前三季度已經(jīng)完成全年業(yè)績(jī)計(jì)劃總量（增速同比+25%）的77%左右，我們判斷公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型?0-25%，并有希望挑戰(zhàn)完成全年業(yè)績(jī)計(jì)劃指標(biāo)（25%）。
分業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，預(yù)計(jì)公司前三季度商業(yè)收入增速6%-7%，工業(yè)收入增速15%左右。分產(chǎn)品來(lái)看，結(jié)合終端數(shù)據(jù)分析，我們預(yù)計(jì)咪達(dá)唑侖增速超過(guò)10%，依托咪酯增速在20%以上，右美托咪定和丙泊酚因?yàn)榛鶖?shù)較小銷售增速估計(jì)在70-80%，利培酮片劑幾乎維穩(wěn)、分散片增速在35%左右、總體在10%以上，齊拉西酮增速在20%以上，丁螺環(huán)酮增速在30%以上，加巴噴丁增速在40%以上，度洛西汀也實(shí)現(xiàn)了大幾百萬(wàn)銷售，瑞芬太尼也有幾百萬(wàn)銷售。我們認(rèn)為隨著各省招標(biāo)的推進(jìn)，右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望快速放量，另外，瑞芬太尼已經(jīng)獲批，無(wú)須招標(biāo)便可上市銷售，大大縮短了放量周期，公司近兩年有望實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙提升。
三大費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比提升0.20 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比提升0.71 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.04 個(gè)百分點(diǎn)。總體維穩(wěn)，相對(duì)健康。
（二）設(shè)立子公司，積極探索移動(dòng)醫(yī)療
公司9 月8 日發(fā)布公告，設(shè)立江蘇好欣晴移動(dòng)醫(yī)療科技有限公司，積極探索移動(dòng)醫(yī)療，我們判斷，公司此項(xiàng)探索具有一定的可行性，未來(lái)值得期待，理由有：第一，公司涉足的主要領(lǐng)域精神心理領(lǐng)域比較適合移動(dòng)醫(yī)療，因?yàn)樯婕半[私，患者更愿意以一種能夠保護(hù)自己的方式進(jìn)行咨詢、問(wèn)診，移動(dòng)醫(yī)療能夠滿足患者這種訴求。第二，精神心理類疾病一般不需要生物學(xué)檢測(cè)，對(duì)于醫(yī)院設(shè)備依賴不像其他類疾病那么強(qiáng)，更適合移動(dòng)醫(yī)療。第三，公司深耕精神心理領(lǐng)域多年，積累了大量的醫(yī)生資源，這是后續(xù)模式成功運(yùn)行的最重要的基礎(chǔ)。第四，公司亦可以通過(guò)線上線下互動(dòng)的方式，節(jié)省線下推廣成本，從中長(zhǎng)期看，有望降低銷售費(fèi)用率。從整體上看，公司此次探索雖然短期不能給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性，但是試水移動(dòng)醫(yī)療，依托現(xiàn)有的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和平臺(tái)資源，積極探索打造國(guó)內(nèi)中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域移動(dòng)醫(yī)療第一品牌，從長(zhǎng)期看值得期待。
（三）員工持股計(jì)劃購(gòu)買完成，管理層未來(lái)動(dòng)力十足
公司8 月29 日發(fā)布公告，公司第一期員工持股計(jì)劃完成購(gòu)買，總額5518 萬(wàn)，成交均價(jià)24.87 元/股，鎖定期24 個(gè)月。按照草案公告，覆蓋面較廣，涉及管理層和員工400 余人，利益綁定，動(dòng)力十足。
另外，公司10 月23 日收盤(pán)價(jià)為29.76 元/股，相比于公司增發(fā)價(jià)41.08 元/股，折價(jià)27.6%，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。
（四）中短期成長(zhǎng)邏輯清晰，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯值得期待
論及我們看好恩華的邏輯，就必須先談?wù)勎覀內(nèi)绾慰创轮扑幤髽I(yè)的邏輯，我們認(rèn)為，仿制藥企發(fā)展主要靠品種的質(zhì)量和數(shù)量，仿制藥重復(fù)申報(bào)嚴(yán)重導(dǎo)致大量品種積壓以及醫(yī)保控費(fèi)趨嚴(yán)導(dǎo)致的用藥結(jié)構(gòu)調(diào)整等問(wèn)題已經(jīng)凸顯，歷史大勢(shì)所趨，帶來(lái)的結(jié)果將是：第一，單純靠不停申報(bào)仿制藥、增加品種數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了；第二，靠幾個(gè)利益仿制品種（例如抗生素等）競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)；第三，靠高質(zhì)量專科仿制藥維持短期增速，中期仍有一定數(shù)量高質(zhì)量仿制藥儲(chǔ)備，長(zhǎng)期已經(jīng)布局轉(zhuǎn)型（生物藥、創(chuàng)新藥、制劑出口等）的公司發(fā)展時(shí)代已經(jīng)悄然來(lái)臨。恩華就具備這樣的“素質(zhì)”：中短期：隨著各省招標(biāo)逐步展開(kāi)，右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等將逐步放量，對(duì)短期業(yè)績(jī)起到強(qiáng)支撐作用，對(duì)整個(gè)行業(yè)偏負(fù)面影響的招標(biāo)對(duì)恩華將偏積極正面。另外，報(bào)告期內(nèi)瑞芬已經(jīng)獲批上市，無(wú)需招標(biāo)直接銷售，增量業(yè)績(jī)對(duì)公司的短期成長(zhǎng)性也將起到積極貢獻(xiàn)。
2016 年上半年，普瑞巴林和埃他卡林有望獲批上市銷售。公司還儲(chǔ)備了像奧氮平、阿戈美拉汀、魯拉西酮、卡巴拉汀等一系列中樞神經(jīng)系統(tǒng)類重磅仿制藥，未來(lái)幾年將逐步上市。
長(zhǎng)期：公司已經(jīng)著手積極布局“移動(dòng)醫(yī)療”、“創(chuàng)新藥”和“制劑出口
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