>> 中信證券-海能達(dá)(002583)對講世界，通達(dá)全球-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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pdf 共27頁 |
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買入 |
作者： |
陳劍 |
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公司聚焦無線專網(wǎng)通信領(lǐng)域20 年，是全球極少數(shù)同時掌握TETRA、DMR、PDT 等主流標(biāo)準(zhǔn)核心技術(shù)廠商。2015 年前三季度實現(xiàn)營收13 億元，同比增長31%；凈利潤9535 萬，同比增長256%；銷售和管理費用占比下降，公司業(yè)績拐點或?qū)⒌絹?。同時公司收購德國HMF 和FED 后，海外市場追趕MOTO，耕耘屢有收獲。行業(yè)處于模轉(zhuǎn)數(shù)及窄寬帶融合的技術(shù)變化周期，規(guī)模上看，未來投資會數(shù)十倍增長。國內(nèi)外反恐形勢嚴(yán)峻，重大安全事故頻發(fā)，驅(qū)動公共安全基礎(chǔ)設(shè)施投資，預(yù)測2018 年僅中央財政支出就會超過3000 億。
國內(nèi)公安、地鐵等目標(biāo)市場2016 年建設(shè)投資繼續(xù)加快。公安部明確PDT全國一張網(wǎng)，作為語音指揮調(diào)度基礎(chǔ)網(wǎng)長期存在，頂層規(guī)劃與高層聲音將加速推動建設(shè)進(jìn)展。公司目前在新增項目份額80%，預(yù)測未來3-5 年國內(nèi)PDT 專網(wǎng)僅硬件投資規(guī)模在100 億左右，預(yù)計公司占50%~70%的份額。
國內(nèi)地鐵建設(shè)浪潮驅(qū)動行業(yè)迎來新一波投資盛宴。2015 年以來國家批復(fù)13 個城市總投資超萬億的軌道交通規(guī)劃，公司已覆蓋全國10 個城市、24條線路，占有率30%。預(yù)計2020 年全國地鐵覆蓋城市達(dá)50 個，新增里程4000 公里，未來五年國內(nèi)地鐵無線專業(yè)通信市場規(guī)模達(dá)120 億。
海外市場不斷攻堅，顯露王者風(fēng)范，驗證專網(wǎng)界華為的成長邏輯。2015年公司中標(biāo)荷蘭國家安全通信網(wǎng)，突破海外高端市場摩托羅拉壟斷，同時在獨聯(lián)體與南美地區(qū)增長迅速。數(shù)據(jù)顯示，Moto 收入規(guī)模與市場份額均在萎縮。我們判斷，公司海外業(yè)務(wù)經(jīng)過十年拓展站穩(wěn)腳跟后，通過技術(shù)實力印證和行業(yè)格局洗牌契機(jī)，迎來海外高端市場拓展2.0 時代。
定增獲證監(jiān)會審批通過，切入軍工，布局專網(wǎng)運營，公司業(yè)績想象空間巨大。公司有望將天海電子打造為20 億產(chǎn)值軍用無線通信產(chǎn)品基地，按照我國軍費支出與發(fā)達(dá)國家在電子、通信類軍品3%~4%比例計算，該市場規(guī)模三年后超300 億，軍工通信未來將成為公司業(yè)績新驅(qū)動力。公司布局專網(wǎng)運營商模式，穩(wěn)扎穩(wěn)打先建設(shè)深圳無線應(yīng)急通信網(wǎng)，并開發(fā)儲備智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)，與廣州聯(lián)通簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議推進(jìn)“公網(wǎng)+專網(wǎng)”智慧城市運營，未來從設(shè)備銷售向服務(wù)運營轉(zhuǎn)型，業(yè)績想象空間巨大。
風(fēng)險因素：PDT 市場低價競爭，公安、地鐵項目建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司作為行業(yè)龍頭，確定性分享行業(yè)空間增長紅利，在國內(nèi)重點目標(biāo)市場如公安、地鐵行業(yè)專網(wǎng)建設(shè)中保持?jǐn)?shù)字產(chǎn)品高速增長；海外市場打破MOTO 高端壟斷，繼續(xù)擴(kuò)張市場份額；定增項目獲證監(jiān)會審批通過，新產(chǎn)品與新布局將有望支撐公司收入向百億邁進(jìn)。
我們預(yù)測公司2015/16/17 年歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.68 億元/4.64 億元/7.58 億元，EPS 分別為0.17/0.24/0.40 元（攤薄后）。參考可比公司平均估值水平，給予公司2016 年55 倍PE 估值，目標(biāo)價13.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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