>> 國海證券-萬潤股份(002643)液晶和環(huán)保材料為基石，拓展醫(yī)療服務新藍海-160225
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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自2012 年起，依托液晶材料化學合成的技術優(yōu)勢，切入新興領域，以液晶和環(huán)保材料為基石，拓展醫(yī)療服務新藍海。未來將形成顯示材料、環(huán)保材料、醫(yī)藥醫(yī)療服務產品三大業(yè)務平臺。
收購MP 公司，開拓生命科學和體外診斷藍海市場。公司擬通過8.5 億元用于收購標的公司MP Biomediccals，LLC100%股權，正式進軍生命科學和體外診斷領域。
生命科學主要包括分子生物學、生命科學儀器及生命科學研究耗材。（1）分子生物學以DNA 合成產品為代表，其增長驅動力來自生命科學研究的拓展應用，尤其在PCR 技術與重組蛋白生產成為生命科學研究的重要手段的大背景下，DNA 合成產品作為該應用的主要原材料，有望以15%復合增長率快速發(fā)展。（2）生物產業(yè)迅速發(fā)展，為生命科學儀器市場帶來巨大的市場機會。預計未來五年，生命和化學儀器市場將以15%的復合增長率高速增長。（3）生命科學研究領域的研發(fā)開支增長，預計未來生命研究耗材將以13%復合增長率快速增長。
目前我國IVD 市場中高端試劑和儀器大部分被國外企業(yè)所占領，進口替代空間巨大。再考慮到我國老齡化的明顯趨勢，慢性病發(fā)病率的不斷提高以及醫(yī)保擴容等因素對診療人次的拉動，國內檢測需求將進一步釋放。我們預計未來3 年國內IVD 試劑市場將維持20%以上的高速增長，到2018 年我國體外診斷試劑的市場銷售規(guī)模將達到318 億元左右。
公司介入市場前景更加廣闊的醫(yī)療服務領域，進一步優(yōu)化產品結構的基礎上促進現(xiàn)有產業(yè)轉型升級，有望借助MP 公司的全球性分銷網絡，拓展現(xiàn)有產品的全球化業(yè)務。同時，縱觀全球，優(yōu)質資產并購成為發(fā)展重要途徑，收購MP 或為公司全球布局醫(yī)藥業(yè)務開端。
汽車尾氣與工業(yè)催化雙輪驅動，環(huán)保材料前景廣闊。全球汽車尾氣標準日趨嚴格，歐洲率先實施歐VI 標準，我國緊隨其后，自2016 年4 月1 日起，東部11 省市包括北京、天津、上海在內的所有乘用車類型均需滿足國V 排放標準，此標準相當于歐VI 標準。而沸石催化劑由于污染小于釩基催化劑，將成為尾氣處理催化劑主流。除汽車尾氣應用外，環(huán)保材料被廣泛用于MTO（甲醇制乙烯）、MTP（甲醇制丙烯）等多個催化領域，需求空間同樣廣闊。2012 年公司利用超募資金投資建設年產850 噸/年V-1 沸石環(huán)保材料，2013 年正式投產，目前公司沸石環(huán)保材料 V-1 一期工程滿負荷運作。2014 年公司利用募集資金投建二期5000 噸沸石環(huán)保材料，預計于2016 年開始陸續(xù)投產。該項目建成后，將有效消除沸石類環(huán)保材料產能瓶頸，同時產品類型將覆蓋歐V、國V 以及工業(yè)催化領域，隨著產能逐漸釋放，有效增強公司的盈利能力。
受益全球液晶材料外包比例提升，液晶材料加速增長。液晶材料主要包括三個環(huán)節(jié)：液體中間體制備、液晶單體合成及提純、混合液晶配制?；旌弦壕Ц叨思夹g壁壘高，主要掌握在Merck、Chisso 和DIC 三家公司，占市場總額95%。截至目前公司是國內唯一同時向三大混晶巨頭供貨的廠商。Merck 液晶單體90%左右自產，在液晶材料專業(yè)分工驅動下，同時為了降低生產成本，液晶單體生產將逐漸向擁有優(yōu)質技術并且生產成本降低的企業(yè)轉移。隨著液晶單體外包比例提升，公司作為全球液晶單體和液晶中間體行業(yè)的龍頭企業(yè)將有望長期受益，預計公司液晶材料業(yè)務未來將保持30%以上增長。
盈利預測與投資評級。公司以液晶材料為起點，積極向環(huán)保和醫(yī)療服務多元化轉型。公司收購MP 公司，開拓生命科學和體外診斷藍海市場；受益于全球汽車尾氣標準日趨嚴格，公司沸石類環(huán)保材料目前供不應求，二期擴建項目2016 年投產，將有望增厚公司業(yè)績；傳統(tǒng)業(yè)務方面，公司是全球液晶單體和液晶中間體行業(yè)的龍頭企業(yè)，作為國內唯一同時全球三大液晶巨頭供貨企業(yè)，有望受益于液晶材料外包比例提升，預計公司液晶材料業(yè)務未來將保持15%以上增長。我們認為2016 年環(huán)保力度超過之前的預期，公司環(huán)保項目投產后將快速釋放產能，上調公司盈利預測，同時基于審慎性原則，暫不考慮非公開增發(fā)，預計公司2016-2018 年EPS 為1.26、1.86 和2.44 元，對應市盈率分別為29.8、20.2、15.4 倍，低于新材料和醫(yī)療服務行業(yè)相關上市公司估值水平，看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場系統(tǒng)性風險；2）公司募投項目進展不達預期；3）MP 公司整合效率不及預期；4）非公開增發(fā)及收購MP 公司進度的不確定風險。
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