>> 太平洋-萬(wàn)潤(rùn)股份(002643)沸石業(yè)績(jī)大爆發(fā),全年業(yè)績(jī)超預(yù)期-160203
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2016/2/4 |
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作者： |
姚鑫 |
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同時(shí)受益于2015 年內(nèi)“8.11 匯改”所引起的人民幣貶值影響，公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益0.40 億元，較去年同期增加0.38 億元。
沸石收入爆發(fā)增長(zhǎng)，募投產(chǎn)能年內(nèi)釋放。受益于2015 年9 月歐VI 汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的全面實(shí)施，公司適用于柴油重卡尾氣催化器的沸石材料業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)，2015 年實(shí)現(xiàn)收入5.40 億元，同比暴增254.86%，毛利率也由2014 年的25.28%提升至34.49%。公司現(xiàn)有沸石環(huán)保材料產(chǎn)能850 噸，已無(wú)法滿足客戶-全球第一的汽車尾氣凈化催化劑生產(chǎn)商莊信萬(wàn)豐的需求，上半年定增募投的5,000 噸沸石二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將于2016 年陸續(xù)投產(chǎn)，不但將消除目前歐VI 標(biāo)準(zhǔn)柴油重卡用沸石供不應(yīng)求的局面，同時(shí)還將拓展歐V、國(guó)V、MTO（甲醇制乙烯）及MTP（甲醇制丙烯）等沸石應(yīng)用領(lǐng)域。目前全球沸石市場(chǎng)需求超過1 萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模超過50 億元，伴隨著2017 年全國(guó)采用國(guó)V 柴油標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)公司的沸石環(huán)保材料業(yè)務(wù)將持續(xù)放量，大幅提升公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司未來(lái)幾年主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
傳統(tǒng)液晶業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2015 全年液晶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.10 億元，同比增長(zhǎng)22.70%，毛利率由2014 年的32.25%提升至36.46%。公司是全球最大的液晶 單體供應(yīng)商，同時(shí)向Merck、Chisso 及DIC 這全球三大混合液晶廠商供貨，公司高端TFT 液晶單體銷量占全球市場(chǎng)份額15%以上。目前Merck 液晶單體自產(chǎn)比例90%，公司占Merck 外包份額中的70%左右。在液晶混合廠商削減成本及全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的大趨勢(shì)下，未來(lái)Merck 將逐漸擴(kuò)大液晶單體外包比例，作為主要供應(yīng)商的公司將持續(xù)受益，液晶材料銷售收入將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，也進(jìn)一步鞏固公司作為國(guó)際三大混合液晶生產(chǎn)商的核心供應(yīng)商地位,同時(shí)年內(nèi)人民幣貶值預(yù)期下，也將有助于公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增厚。
深耕OLED 多年，成長(zhǎng)空間巨大。OLED(有機(jī)發(fā)光二極管)與主流的LCD技術(shù)相比，具有自發(fā)光、對(duì)比度高、色彩豐富、響應(yīng)速度快、可柔性顯示等特點(diǎn)，是LCD 液晶顯示器未來(lái)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。公司2012 年成立子公司研究OLED 材料的開發(fā)，2015 全年實(shí)現(xiàn)收入約0.8 億元，同比增長(zhǎng)40%左右。未來(lái)隨著OLED 產(chǎn)品成本不斷降低、性能逐漸提高，預(yù)計(jì)用于OLED 面板發(fā)光層及一般層的有機(jī)材料的市場(chǎng)規(guī)模將從2013年的5.3 億美元增長(zhǎng)至2017 年的34 億美元，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?，未?lái)公司將會(huì)大力發(fā)展OLED 材料，OLED 材料有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
定增收購(gòu)MP 公司，進(jìn)軍體外診斷市場(chǎng)。公司擬定向增發(fā)募投8.5 億元收購(gòu)美國(guó)MP Biomedicals 公司100%股權(quán)，該公司是一家致力于生命科學(xué)與體外診斷領(lǐng)域的全球性企業(yè)，具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，目前生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品超過5.5 萬(wàn)種，并且在全球建立起分銷網(wǎng)絡(luò)。通過本次收購(gòu)，公司將介入市場(chǎng)前景更加廣闊的生命科學(xué)和體外診斷（IVD）行業(yè)。目前我國(guó)IVD 市場(chǎng)中高端試劑和儀器大部分被國(guó)外企業(yè)所占領(lǐng)，進(jìn)口替代空間巨大;再考慮到我國(guó)老齡化的明顯趨勢(shì)，慢性病發(fā)病率的不斷提高以及醫(yī)保擴(kuò)容等因素對(duì)診療人次的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)檢測(cè)需求將進(jìn)一步釋放;預(yù)計(jì)未來(lái)5 年國(guó)內(nèi)IVD 試劑市場(chǎng)將維持20%以上的高速增長(zhǎng)，到2018 年我國(guó)體外診斷試劑的市場(chǎng)銷售規(guī)模將達(dá)到318 億元左右。此外，公司可借助MP 公司的全球性分銷網(wǎng)絡(luò)，拓展現(xiàn)有產(chǎn)品的海外銷售，為公司國(guó)際化戰(zhàn)略夯實(shí)基礎(chǔ)，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
估值與評(píng)級(jí)。公司是液晶單體領(lǐng)域的龍頭，占據(jù)全球約15%份額，唯一同時(shí)向全球三大混合液晶廠商供貨，未來(lái)將受益于液晶單體外包的增長(zhǎng)以及OLED 顯示材料巨大的發(fā)展空間；伴隨著歐VI 及國(guó)V 汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的全面實(shí)施，沸石催化劑市場(chǎng)空間巨大，公司募投項(xiàng)目年內(nèi)將充分釋放產(chǎn)能，成為未來(lái)公司業(yè)績(jī)最主要的爆發(fā)點(diǎn)；通過定增收購(gòu)美國(guó)MP 公司，公司進(jìn)軍醫(yī)療健康與體外診斷產(chǎn)業(yè)，未來(lái)將充分分享IVD 市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)及進(jìn)口替代紅利，同時(shí)醫(yī)療領(lǐng)域外延發(fā)展空間值得想象。整體上看，萬(wàn)潤(rùn)將打造平臺(tái)型新材料公司，形成顯示材料、環(huán)保材料、功能性材料及醫(yī)療健康產(chǎn)品為主的四大板塊，公司擁有央企大股東的背景優(yōu)勢(shì)，同時(shí)具備民企的高效靈活管理作風(fēng)。在不考慮增發(fā)合并MP 公司的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2016 和2017 年EPS 分別為0.88 元和1.29 元，對(duì)應(yīng)2 月3 日收盤價(jià)（37.60 元）PE 分別為43X和29X，如果公司2016 年內(nèi)完成非公開發(fā)行對(duì)MP 公司的收購(gòu)，同時(shí)我們假設(shè)MP 公司2016 年和2017 年凈利潤(rùn)分別為0.60 億元和0.70億元，則公司2016 年及2017 年稀釋后EPS
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萬(wàn)潤(rùn)股份股票研究報(bào)告
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