>> 招商證券-湯臣倍健（300146）收入維持高速增長，費(fèi)用增加影響短期利潤-160228
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
大小： |
1007KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
預(yù)計公司16-17 年EPS分別為1.09、1.35 元，目標(biāo)價41 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
收入略超預(yù)期，利潤稍低于市場預(yù)期，但差距不大。公司2015 全年實現(xiàn)營業(yè)收入22.66 億元、歸屬母公司凈利潤6.35 億元，分別同比增加32.91%和26.44%；全年最新攤薄EPS0.87 元，收入增長略超預(yù)期，利潤稍低于市場預(yù)期，但差距不大。其中四季度單季收入4.85 億元，同比增加51.7%，凈利潤5100 萬元，同比增長112.2%。公司全年經(jīng)營現(xiàn)金流量為6.35 億元，同比增長13.24%，銷售回款25.58 億元，同比增長34.84%，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)良好。公司2015 年度利潤分配預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00 元（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
新品導(dǎo)入期費(fèi)用支出增加。公司2015 年推出無限能、健樂多以及每日每加等新品，同時健力多仍處于市場投入期，導(dǎo)致公司市場推廣、廣告投入、渠道費(fèi)用以及銷售員工待遇支出增長較多，全年銷售費(fèi)用6.19 億元，同比增長55.8%，銷售費(fèi)用率達(dá)27.3%，同比增加4pct。公司毛利率依然較為穩(wěn)定，全年毛利率66.3%，凈利潤率28.04%，同比下降1.44pct；營銷費(fèi)用的提升是導(dǎo)致公司利潤增長低于收入增長的主要原因。
股權(quán)激勵雖未完成，但差距較小，新品爆發(fā)及外延發(fā)展仍值得期待。2015 年公司實現(xiàn)歸屬母公司的扣非凈利潤6.09 億元，比2012 年歸屬于上市公司股東的凈利潤2.80 億元上升117.30%，增長率低于136%，未達(dá)到公司股權(quán)激勵行權(quán)條件的考核指標(biāo)。公司利潤距完成目標(biāo)差距為5243 萬元，差距并不算大。公司處在新品導(dǎo)入期以及新廣告法推出對于公司營銷也有一定影響，因此短期利潤受到影響。但公司細(xì)分領(lǐng)域的新品收入增速依然較好，無限能16年重新規(guī)劃，轉(zhuǎn)入經(jīng)銷商體系，有望利用經(jīng)銷商線下資源提升收入增長及盈利能力；運(yùn)營營養(yǎng)品牌健樂多受益于行業(yè)增長，預(yù)計也將維持高速增長；雖然新品短期無法盈利，但細(xì)分市場的提前滲透必將提升公司長期的競爭力。
此外公司外延并購也有望獲得突破，應(yīng)保持積極關(guān)注。
預(yù)計公司16-17eps 分別為1.09 和1.35 元，維持強(qiáng)烈推薦評級。公司16 年Q1 業(yè)績預(yù)告增長-5%到15%，低于市場預(yù)期，但不應(yīng)過于悲觀。行業(yè)快速發(fā)展并逐步規(guī)范，利好具有批文優(yōu)勢、財務(wù)規(guī)范的上市公司，公司戰(zhàn)略具備前瞻性，且外延并購有望獲得突破，預(yù)計公司16-17 年eps 分別為1.09 和1.35元，目標(biāo)價41 元，維持強(qiáng)烈推薦-A 評級，建議關(guān)注短期股價可能因16Q1 業(yè)績低預(yù)期及限售股解禁出現(xiàn)調(diào)整帶來的買入機(jī)會。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、需求不及預(yù)期。
|
|
