>> 中信證券-科大訊飛（002230）2015年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)-AI與教育持續(xù)推進(jìn)，成本費(fèi)用投入加大-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳劍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2015年公司語音、教育、互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者地位不斷鞏固，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入同比增長41.12%，符合預(yù)期（44.67%）。公司2015年開始在訊飛超腦項(xiàng)目、教育等業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷投入，推出了AIUI、智學(xué)網(wǎng)等核心產(chǎn)品，研發(fā)投入、成本及市場費(fèi)用增幅較大，使得本年度業(yè)績同比增長10.51%不達(dá)預(yù)期（38.83%）。公司處于認(rèn)知智能、教育等回報(bào)周期較長的新業(yè)務(wù)的開拓期，我們預(yù)期未來兩年公司相關(guān)高投入仍將持續(xù)。
人機(jī)交互產(chǎn)品AIUI落地，超腦產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。AIUI包括遠(yuǎn)場識(shí)別、全雙工、多輪交互等核心功能，并通過為開發(fā)者提供麥克風(fēng)陣列、SDK、定制服務(wù)等軟硬件/云端/服務(wù)一體化的解決方案來實(shí)現(xiàn)落地。訊飛超腦計(jì)劃自2014年發(fā)布以來，在技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域均取得顯著成果，我們預(yù)計(jì)AIUI等超腦應(yīng)用有望不斷滲透智能硬件等高速發(fā)展領(lǐng)域，促進(jìn)建立人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，為公司打開全新的市場空間。
依托一流教學(xué)考評(píng)技術(shù)，智學(xué)網(wǎng)、E聽說深化教育金字塔布局。公司教育業(yè)務(wù)采取"金字塔戰(zhàn)略"布局，提供面向?qū)W校、教師、學(xué)生和家長多級(jí)用戶的涵蓋教、考、評(píng)、學(xué)、管全業(yè)務(wù)的完整產(chǎn)品體系。公司抓住教育剛需，戰(zhàn)略布局合理，盈利模式清晰，結(jié)合公司目前在語音教育領(lǐng)域準(zhǔn)確的市場定位，在教育云和在線教育領(lǐng)域的將持續(xù)發(fā)力和成果轉(zhuǎn)化，未來科大訊飛語音評(píng)測(cè)、教育產(chǎn)品和教育教學(xué)仍有望保持高速增長。
AI技術(shù)平臺(tái)化與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用深入化并重，龍頭地位不斷鞏固。公司在語音等感知智能領(lǐng)域有著多年技術(shù)與數(shù)據(jù)積累，并在超腦等認(rèn)知智能研發(fā)項(xiàng)目上不斷投入，將自有核心AI技術(shù)以平臺(tái)方式開放輸出，加速布局人工智能生態(tài)圈，未來隨著用戶語音習(xí)慣的培育和養(yǎng)成，預(yù)計(jì)將會(huì)有越來越多的應(yīng)用采用訊飛人工智能開放平臺(tái)與應(yīng)用交互，奠定訊飛無可撼動(dòng)的平臺(tái)地位。同時(shí)公司不斷在教育等產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域深入探索，逐步打造教育金字塔等產(chǎn)品體系，通過to C業(yè)務(wù)掌握語音等流量入口并進(jìn)一步拓寬成長空間。技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用程度使得公司成為當(dāng)之無愧的國內(nèi)人工智能領(lǐng)域核心龍頭公司。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期，在線教育競爭加劇，訊飛超腦進(jìn)展緩慢。
維持"買入"評(píng)級(jí)。作為語音產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍者，AIUI、智學(xué)網(wǎng)新產(chǎn)品推出標(biāo)志著公司在超腦、教育、語音等領(lǐng)域的研究成果正在不斷落地，進(jìn)一步鞏固公司人工智能領(lǐng)域平臺(tái)級(jí)龍頭公司的核心地位；由于新業(yè)務(wù)相關(guān)研發(fā)市場費(fèi)用高投入將持續(xù)，我們下調(diào)公司2015-2017年盈利預(yù)測(cè)為0.33/0.40/0.52（原預(yù)測(cè)為0.48/0.66/0.89元；作為A股人工智能領(lǐng)域龍頭，公司正基于自身多年積累的技術(shù)與資源實(shí)力，積極布局超腦、教育等長期空間廣闊的業(yè)務(wù)，考慮公司盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，且今年以來教育、人工智能行業(yè)內(nèi)可比公司估值中樞有所下行，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至36元,對(duì)應(yīng)2016/2017年P(guān)E為90x/65x，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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