>> 高華證券-科大訊飛(002230)毛利率不及預(yù)期、銷售管理費用導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期...-151026
| 上傳日期： |
2015/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金俊 |
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三季度47%的毛利率也低于我們的預(yù)測，因為來自高利潤率的語音支持軟件的貢獻減少。我們認為交付放緩還導(dǎo)致銷售管理費用率上升。科大訊飛預(yù)計2015 年凈利潤增速為0%-50%，符合我們此前預(yù)計的全年同比增長50%。
投資影響
要點：1) 2015 年三季度收入同比增長39%，主要得益于語音應(yīng)用軟件在政府和教育等不同垂直領(lǐng)域中得到了大力應(yīng)用；2) 雖然三季度毛利率低于我們的預(yù)測，但仍季環(huán)比提高了2 個百分點至47%，因為高利潤率的語音應(yīng)用軟件增速超過了相對薄利的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)；3) 銷售費用占收入的比例繼續(xù)同比上升了2 個百分點，因為公司在教育等垂直市場開展了強力推廣。我們認為科大訊飛在2016 年將繼續(xù)關(guān)注垂直市場推廣。
估值：我們將我們的2015-17 年盈利預(yù)測下調(diào)了13%/8%/4%，以計入低于預(yù)期的毛利率和高于預(yù)期的銷售管理費用率。我們將基于長期市凈率貼現(xiàn)計算的12個月目標價格下調(diào)了2%至人民幣37.7 元（仍基于25 倍[全球同業(yè)中值]的2020年預(yù)期市盈率[每股盈利預(yù)測人民幣2.04 元]貼現(xiàn)至2016 年）。維持買入評級，因為公司2016-2020 年凈利潤的長期年均復(fù)合增長率仍保持在34%。主要風(fēng)險：增速走軟，銷售管理費用率上升。
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