>> 中泰證券-陽光電源(300274)-簽署3GW光伏項(xiàng)目合作協(xié)議,優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)提高競(jìng)爭(zhēng)力-160228
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2016/3/1 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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三方協(xié)議中具體內(nèi)容包括：1）電站項(xiàng)目合作。三方將力爭(zhēng)在2016 年合作完成3GW 電站的開發(fā)建設(shè)，共享國(guó)內(nèi)外已建成、建設(shè)中、開發(fā)中光伏發(fā)電項(xiàng)目信息，合作開發(fā)光伏電站項(xiàng)目并重點(diǎn)關(guān)注“一帶一路”周邊國(guó)家；2）項(xiàng)目投融資合作。利用各方資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，保證16 年項(xiàng)目順利實(shí)施，并分享融資渠道和經(jīng)驗(yàn)；3）技術(shù)創(chuàng)新合作。各方將共享在新能源領(lǐng)域的技術(shù)積累，共建微網(wǎng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)。陽光電源將優(yōu)先供應(yīng)逆變器，電站評(píng)測(cè)、運(yùn)維服務(wù)等；4）品牌聯(lián)合推廣。在國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)拓展方面相互支持，在“領(lǐng)跑者”計(jì)劃中密切合作，協(xié)同應(yīng)對(duì)。此次的合作，將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在光伏逆變器行業(yè)的市場(chǎng)地位，進(jìn)一步提升光伏系統(tǒng)及成績(jī)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司的管理水平，促進(jìn)公司更好更快發(fā)展。
2015 年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)50%~70%，2016 年光伏BT 和運(yùn)營(yíng)將是主要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于2012 年進(jìn)入光伏電站領(lǐng)域，利用逆變器領(lǐng)域的資源優(yōu)勢(shì)，積極開拓電站EPC 及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)。2015 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.25 億元~4.82 億元，同比增長(zhǎng)50%~70%。預(yù)計(jì)公司2015 年全年電站確認(rèn)規(guī)模超300MW，貢獻(xiàn)利潤(rùn)超2.4 億元，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅提升。公司目前儲(chǔ)量的路條項(xiàng)目較多,預(yù)計(jì)2016 年有望做到500MW的光伏BT 項(xiàng)目。另外，2015 年公司光伏電站運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域進(jìn)一步深入。根據(jù)中報(bào)統(tǒng)計(jì)，持有電站運(yùn)營(yíng)備案290MW，預(yù)計(jì)2015 年底或者2016 年初投入運(yùn)營(yíng)電站200MW 左右，2016 年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn),成為新的增長(zhǎng)點(diǎn),后續(xù)備案電站將陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，光伏運(yùn)營(yíng)將成為公司下一個(gè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)。
全年光伏裝機(jī)15GW，逆變器龍頭出貨量高增長(zhǎng),而利潤(rùn)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。2015 年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng),年初目標(biāo)是17.8GW,根據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)2015 年裝機(jī)15GW,同比增長(zhǎng)近50%。陽光電源是國(guó)內(nèi)的光伏逆變器的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率超35%,我們預(yù)計(jì)公司2015 年逆變器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨量在7GW 以上，同比增長(zhǎng)80%以上。此外，公司逆變器海外業(yè)務(wù)不斷拓展，并搶先登陸印度、泰國(guó)等新興光伏市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2015 年海外出貨量將在800MW 以上，較去年426MW 的出貨量大幅增長(zhǎng)。據(jù)此測(cè)算，公司全年逆變器出貨量在7.8GW 以上，考慮到價(jià)格的持續(xù)下降和成本的下降,當(dāng)前光伏逆變器價(jià)格在0.2-0.25 元/瓦,毛利率保持在30%左右，凈利潤(rùn)率預(yù)計(jì)在8-10%，估算貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.5 億元左右。
儲(chǔ)能業(yè)務(wù)提前布局，靜候產(chǎn)業(yè)爆發(fā)。公司于2014 年投資2 億元，與三星SDI 成立三星陽光（公司占股35%）和陽光三星（公司控股65%），進(jìn)行磷酸鐵鋰電池及儲(chǔ)能電源的生產(chǎn)。該項(xiàng)目產(chǎn)能500MWh，將于2016 年上半年投產(chǎn)。未來隨著國(guó)內(nèi)鋰電池成本的持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)微電網(wǎng)補(bǔ)貼的出臺(tái)，公司的儲(chǔ)能電池的布局將迎來廣闊空間。以現(xiàn)有產(chǎn)能測(cè)算，投產(chǎn)后未來將會(huì)給公司帶來6 億元的營(yíng)業(yè)收入。未來結(jié)合公司在光伏逆變器、風(fēng)能流變器、配電控制器、儲(chǔ)能解決方案等領(lǐng)域的積淀，三星的品牌優(yōu)勢(shì)與渠道能力，以及公司與傳統(tǒng)電力、電網(wǎng)企業(yè)的良好的關(guān)系，公司將形成完備的微電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。
增發(fā)方案獲批，閉環(huán)能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呼之欲出：近期，公司發(fā)布公告，非公開發(fā)行方案正式獲得證監(jiān)會(huì)審核通過。本次方案將增發(fā)1.2 億股，募集33 億元用于：1）220MW 電站項(xiàng)目；2）年產(chǎn)5GW 光伏逆變器配套項(xiàng)目建設(shè)；3）新能源汽車電控項(xiàng)目；4）補(bǔ)充流動(dòng)資金。未來隨著公司增發(fā)項(xiàng)目的陸續(xù)建設(shè)投產(chǎn)，并結(jié)合公司此前在光伏逆變器、風(fēng)能流變器、儲(chǔ)能電池、電站運(yùn)營(yíng)解決方案等方面的積累，將形成涵蓋逆變器、光伏電站開發(fā)與運(yùn)營(yíng)、新能源汽車電控、儲(chǔ)能電池、微電網(wǎng)業(yè)務(wù)等在內(nèi)的閉環(huán)能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)脈絡(luò)清晰，呼之欲出。
股權(quán)激勵(lì)+員工持股計(jì)劃，為公司的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航：應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，公司在近兩年引進(jìn)了不少中高端管理人員和技術(shù)人員，對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展形成了有效的人力支撐。公司在前兩年已經(jīng)實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，今年又實(shí)施第1 期員工持股計(jì)劃，籌集資金總額上限1.24 億元（員工自籌不超過4400 萬元+控股股東曹仁賢先生提供借款不超過8000 萬元），2015 年9 月已完成股票購(gòu)買，有利于增強(qiáng)公司骨干員工的歸屬感和認(rèn)同感，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，與員工一起分享公司成長(zhǎng)帶來的收益，為公司的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航,員工持股計(jì)劃的買入均價(jià)為19.36 元。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.67 元、1.01 元和1.30 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)56%、51%、29%，對(duì)應(yīng)PE 分別為28 倍、19 倍和15 倍?？紤]到公司光伏逆變器龍頭地位、光伏BT 和運(yùn)營(yíng)進(jìn)入
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