>> 中泰證券-國軒高科(002074)-業(yè)績同比翻番,未來再續(xù)輝煌-160229
| 上傳日期： |
2016/3/1 |
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作者： |
曾朵紅 |
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公司在1 月業(yè)績修正報告中預測2015 年歸屬于上市公司股東凈利潤為5.51 至6.26 億元，同比2014 年4.34 億元增長區(qū)間為120%至150%，快報業(yè)績處于中位,符合預期。受益于下游旺盛需求，公司開年大單頻傳，動力電池產(chǎn)能由2015 年初2.5 億Ah 增長到目前7.5 億Ah 仍然供不應求，我們判斷2016 年一季度業(yè)績仍將大幅增長，全年業(yè)績有望接近翻番。
下游旺盛需求+新增產(chǎn)能快速釋放+技術革新升級，多重因素助推2015 年業(yè)績：2015 年第四季度，公司動力鋰電池一直處于供不應求的狀態(tài)，盡管公司電池生產(chǎn)線滿負荷生產(chǎn)仍無法滿足新能源汽車市場的強烈需求，推動了公司動力鋰電池業(yè)務高速增長。隨著2015 年四季度南京工廠的投產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放，雖然部分原材料如碳酸鋰價格上漲，但動力鋰電池售價相對穩(wěn)定，疊加一批技術研發(fā)成果實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，技術進步以及規(guī)?；a(chǎn)對沖了材料成本上升的影響，公司動力鋰電池產(chǎn)品毛利率仍維持較高水平，因此帶動了公司利潤水平的大幅提升。根據(jù)公司動力電池產(chǎn)能投產(chǎn)情況，我們判斷2015 年國軒高科的動力電池出貨量約為3.2 億Ah，對應稅后收入21~22 億元，并維持上半年50%以上的毛利率。
與優(yōu)質客戶連簽大單，2016 年業(yè)績高增長添保障。2 月份，公司與中通客車以及南京金龍分別簽訂10.4 與10.6 億元的供貨合同，為全年的業(yè)績高增長奠定了良好的基礎。目前，除了南京金龍、中通客車，合肥國軒與江淮汽車、上汽集團、北汽集團、蘇州金龍、安凱客車等國內知名整車企業(yè)結成戰(zhàn)略合作伙伴，未來大訂單值得期待。新市場、新客戶的持續(xù)開拓，公司動力電池業(yè)務預期大幅增長。
公司產(chǎn)能成倍釋放，業(yè)績有望持續(xù)呈高速增長。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已達7.5 億Ah(合肥4.5 億Ah+南京3 億Ah)，今年三季度萊西3 億Ah、合肥8 億Ah 投產(chǎn)，截至2016 年底規(guī)劃產(chǎn)能高達20 億Ah（15 億Ah 磷酸鐵鋰+5 億Ah 三元），公司有序、高速擴產(chǎn)，同時多技術路線布局，不斷強化核心競爭力，為公司業(yè)績高增長奠定了堅實基礎。我們預計2016 年銷量可達8~10 億Ah，對應55 億以上的營收，同比增長翻番；保守估計2016 利潤率約為20%（2015 年為25%+）以上，對應約合11 億的凈利潤。
升級成電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，成本逐步降低，為行業(yè)稀缺標的。公司與星源材質合作建設隔膜生產(chǎn)線，與特銳德合作開拓充電樁運營，配套北汽在青島萊西新建10 億Ah 產(chǎn)線。同時，公司增資加大上游正極材料以及下游BMS 系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，不斷加強上下游協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌布局，聯(lián)動發(fā)展，實現(xiàn)從單一動力電池企業(yè)升級成電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)。
投資建議：受益于新能源汽車快速發(fā)展，步入純正動力電池龍頭企業(yè)，依靠國軒固有的區(qū)位優(yōu)勢+技術積淀+精密布局+優(yōu)質客戶，打造動力電池為核心的產(chǎn)業(yè)鏈，布局升級電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)，2016 年訂單可期，產(chǎn)能擴展順利，電動車銷量持續(xù)超預期等多重利好，我們堅定看好公司未來發(fā)展。業(yè)績預測EPS 為0.67/1.24/1.87 元，對應PE 分別為47/26/17 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價位為45 元，對應2016年37 倍PE。維持公司“買入”的投資評級。
風險提示：新能源汽車推廣不達預期；動力電池擴產(chǎn)不達預期；市場競爭風險。
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