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公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同時(shí)受益竹園合并增加貢獻(xiàn)，公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。其中2015Q4 單季收入18.97 億元（+88.0%），歸母凈利1872.5萬(wàn)元（+21.6%），Q4 利潤(rùn)增速低于收入增速較多，預(yù)計(jì)和公司市場(chǎng)推廣力度加大、竹園計(jì)提較多員工獎(jiǎng)金等原因?qū)е碌馁M(fèi)用增加有關(guān)。
    我們預(yù)計(jì)2015 年竹園國(guó)旅收入約29 億元，完成業(yè)績(jī)承諾、凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)7100 萬(wàn)元左右，竹園2015 年3 月起并表，權(quán)益利潤(rùn)貢獻(xiàn)約4142 萬(wàn)元?？鄢駡@，眾信原有業(yè)務(wù)2015 年收入近60 億元（+42%）、凈利近1.5 億元（+36%），維持快速增長(zhǎng)。
    目前公司仍在停牌，方案為擬收購(gòu)華遠(yuǎn)國(guó)旅，交易完成后公司將成為出境旅游批發(fā)業(yè)務(wù)絕對(duì)龍頭，同時(shí)依據(jù)華遠(yuǎn)國(guó)旅原有股東結(jié)構(gòu)推斷，公司有可能間接與攜程達(dá)成股權(quán)合作，這有利于公司進(jìn)一步向下延伸業(yè)務(wù)，達(dá)到理想的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。與此同時(shí)，公司也在緊鑼密鼓地進(jìn)行出境綜合服務(wù)版圖擴(kuò)張，先后投資窮游網(wǎng)、來(lái)跑吧、美國(guó)天益游等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，線上線下+海內(nèi)外+全產(chǎn)業(yè)鏈綜合布局的戰(zhàn)略思路明確，通過(guò)收并購(gòu)等資本合作手段進(jìn)行資源掌控的運(yùn)作模式也愈加成熟。我們認(rèn)為眾信作為一家民營(yíng)企業(yè)，激勵(lì)機(jī)制到位、運(yùn)營(yíng)體制靈活，并購(gòu)標(biāo)的后期整合成功概率大，在出境旅游行業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，公司挖掘二次成長(zhǎng)機(jī)遇，有望成為出境綜合服務(wù)龍頭。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游業(yè)務(wù)客戶過(guò)度依賴的風(fēng)險(xiǎn)，投資項(xiàng)目盈利能力存在不確定性等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議
    受益于竹園并表以及良好的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，公司維持高速增長(zhǎng)。鑒于此次重組細(xì)節(jié)尚未年，維持公司2016-2017 年EPS 預(yù)測(cè)為0.59/0.80 元及“增持”評(píng)級(jí)。停牌前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/2017 年P(guān)E 為89X/66X。雖然單純從PE 角度估值顯高，但公司處在明確、快速的戰(zhàn)略布局周期，建議在大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)背景下考慮公司投資價(jià)值，持續(xù)關(guān)注公司戰(zhàn)略布局進(jìn)程，適時(shí)配置。