>> 中信證券-眾信旅游（002707）2015年業(yè)績快報點評-業(yè)績?nèi)缙诳煸?，期待并購落?160226
| 上傳日期： |
2016/2/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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公司內(nèi)生增長強勁，同時受益竹園合并增加貢獻，公司全年業(yè)績實現(xiàn)高增長。其中2015Q4 單季收入18.97 億元（+88.0%），歸母凈利1872.5萬元（+21.6%），Q4 利潤增速低于收入增速較多，預(yù)計和公司市場推廣力度加大、竹園計提較多員工獎金等原因?qū)е碌馁M用增加有關(guān)。
我們預(yù)計2015 年竹園國旅收入約29 億元，完成業(yè)績承諾、凈利潤預(yù)計7100 萬元左右，竹園2015 年3 月起并表，權(quán)益利潤貢獻約4142 萬元。扣除竹園，眾信原有業(yè)務(wù)2015 年收入近60 億元（+42%）、凈利近1.5 億元（+36%），維持快速增長。
目前公司仍在停牌，方案為擬收購華遠國旅，交易完成后公司將成為出境旅游批發(fā)業(yè)務(wù)絕對龍頭，同時依據(jù)華遠國旅原有股東結(jié)構(gòu)推斷，公司有可能間接與攜程達成股權(quán)合作，這有利于公司進一步向下延伸業(yè)務(wù)，達到理想的全產(chǎn)業(yè)鏈運營狀態(tài)。與此同時，公司也在緊鑼密鼓地進行出境綜合服務(wù)版圖擴張，先后投資窮游網(wǎng)、來跑吧、美國天益游等優(yōu)質(zhì)標的，線上線下+海內(nèi)外+全產(chǎn)業(yè)鏈綜合布局的戰(zhàn)略思路明確，通過收并購等資本合作手段進行資源掌控的運作模式也愈加成熟。我們認為眾信作為一家民營企業(yè)，激勵機制到位、運營體制靈活，并購標的后期整合成功概率大，在出境旅游行業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，公司挖掘二次成長機遇，有望成為出境綜合服務(wù)龍頭。
風(fēng)險因素
旅行社行業(yè)競爭加劇，商務(wù)會獎旅游業(yè)務(wù)客戶過度依賴的風(fēng)險，投資項目盈利能力存在不確定性等。
盈利預(yù)測、估值與投資建議
受益于竹園并表以及良好的業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)，公司維持高速增長。鑒于此次重組細節(jié)尚未年，維持公司2016-2017 年EPS 預(yù)測為0.59/0.80 元及“增持”評級。停牌前公司股價對應(yīng)2016/2017 年P(guān)E 為89X/66X。雖然單純從PE 角度估值顯高，但公司處在明確、快速的戰(zhàn)略布局周期，建議在大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢背景下考慮公司投資價值，持續(xù)關(guān)注公司戰(zhàn)略布局進程，適時配置。
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