>> 中銀國際-眾信旅游(002707)投資窮游網(wǎng)點評：分享“UGC+PGC”高粘性流量，拓寬B2C業(yè)務“品牌+渠道-160107
| 上傳日期： |
2016/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實 |
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點評：
1.增資+股權轉讓收購股權，窮游溢價較高。香港眾信通過增資+股權轉讓的方式取得QYER Inc. 5.499%股權，交易對價2,500萬美元（折合人民幣約為1.62億元）：（1）香港眾信認購QYER Inc. D輪優(yōu)先股96,947,246股；（2）香港眾信受讓QYER BVI持有的10,120,866股QYER Inc普通股，轉讓完成后將調整為D輪優(yōu)先股。按照交易對價計算，窮游網(wǎng)估值約29.46億元，2014年窮游網(wǎng)營收1616.5萬元，凈利潤52.6萬元，2015年前三季度營收1898萬元，凈利潤41.8萬元，窮游網(wǎng)在此次交易中享有較高溢價。
2.繼戰(zhàn)略投資悠哉旅游網(wǎng)后，眾信線上渠道再下一城。窮游網(wǎng)是國內領先的出境旅游社區(qū)+OTA，專注出境自由行，以海量UGC+PGC旅行社區(qū)為基礎，提供出境游旅行指南和旅游攻略（窮游錦囊）、問答交流平臺和定制服務；并借助旅游社區(qū)的流量優(yōu)勢，提供簽證、保險、機票、酒店、租車預定（最世界）。窮游網(wǎng)現(xiàn)有用戶超過6,000萬人，成為眾信另一線上流量入口的同時，豐富眾信的自由行產品及定制服務，拓展眾信在自由行領域的市場份額。出境游中自由行的比例維持在66%左右，隨著二三線城市出境游滲透率提升、經驗豐富，自由行比例有望提升。
3.窮游借助眾信上游資源，完善產業(yè)鏈布局。眾信是以批發(fā)業(yè)務為主的出境游旅行社龍頭，并購竹園國旅鞏固出境游批發(fā)業(yè)務，投資世界玖玖、德國開元、Club Med等布局上游旅游資源和目的地服務。窮游網(wǎng)獲眾信投資也將彌補自身在旅游資源端的劣勢，打通“上游旅游資源+下游渠道”完整產業(yè)鏈，未來二者戰(zhàn)略合作（布局目的地服務）想象空間較大。
4.旅行社線上線下一體化進程提速。眾信先后投資悠哉旅游網(wǎng)、窮游網(wǎng)；海航旅游投資途牛約24.1%股份，凱撒旅游暫時放棄投資途牛股權，但保留待未來途牛業(yè)務成熟后，對海航投資的途牛股份的優(yōu)先收購權。旅行社線上線下一體化趨勢進一步加強，考慮到自建線上平臺的用戶培育周期及難度，旅行社一般采用參股成熟OTA或旅游社區(qū)的方式，擴展線上渠道。
5.維持買入評級：窮游網(wǎng)流量入口+自由行產品優(yōu)勢明顯，此次眾信投資窮游旨在提升自由行市場份額、擴展線上渠道。眾信享有國內出境游市場紅利，通過外延式擴張鞏固出境批發(fā)業(yè)務、進行旅游產業(yè)鏈上下游延伸，打造出境綜合服務平臺?？春霉竞Ｍ饽康牡刭Y源、海外教育、金融、體育、健康、醫(yī)療等多個領域的布局，維持2015-2017年每股收益0.45、0.64、0.83元的盈利預測（公司回購注銷限制性股票導致注冊資本的減少），維持買入評級。
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