>> 中信證券-眾信旅游（002707）重大事項點評-投資UGC出境游社區(qū)，優(yōu)化線上布局-160106
| 上傳日期： |
2016/1/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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通過此次交易，公司將間接投資北京窮游天下科技發(fā)展有限公司。
窮游網基本情況：窮游網是中國最大的出境旅游社區(qū)，2004年創(chuàng)立于德國。窮游從用戶原創(chuàng)旅游攻略起家，逐步將業(yè)務拓展旅游社區(qū)和問答交流平臺，并以海量的UGC+PGC內容為根基，先后推出了"窮游錦囊"、"窮游行程助手"等產品和服務。在積累下龐大、優(yōu)質的粉絲群體后（目前用戶數(shù)達6000萬），2014年起窮游嘗試商業(yè)化，推出"最世界"平臺，為游客提供簽證、保險、機票、酒店預訂、租車等旅游產品及旅游周邊產品預訂服務。其中酒店預訂板塊接入Booking.com庫存（直接跳轉至Booking.com網站），可預訂全球80萬家酒店。
由于商業(yè)化過程剛剛起步，窮游網營收利潤規(guī)模并不大。2014年，窮游網營收1616.5萬元，凈利潤52.6萬元；2015年1-9月，窮游網營收1898.0萬元，凈利潤41.8萬元。根據(jù)交易對價計算，窮游網目前估值為人民幣29.46億元。
在線旅游UGC 行業(yè)情況：旅游UGC 內容可挖掘、激發(fā)用戶潛在旅游需求，幫助用戶做出消費決策，在用戶需求多元化、個性化的背景下，在線旅游UGC 進入蓬勃發(fā)展時期。中國的在線旅游UGC 行業(yè)從免費共享的攻略信息起步，在積累海量內容和核心用戶后，目前已進入商業(yè)化初期，不少專業(yè)UGC 網站（如窮游、螞蜂窩等）已經開始嘗試旅游產品推薦和預訂等流量變現(xiàn)途徑。
根據(jù)艾瑞咨詢預測，2015 年在線旅游UGC 行業(yè)用戶規(guī)模將超過3.6 億，同比增長49.1%。
從用戶使用角度來看，絕大多數(shù)用戶利用旅游UGC 平臺下載攻略（25.5%）和瀏覽游記（19.5%），也有較多用戶有直接在UGC 平臺上預訂旅行產品的習慣（15.3%）。專業(yè)旅游UGC 網站擁有大量忠實用戶，這些“粉絲”將成為它們商業(yè)化道路上低成本獲取流量的來源，為UGC 網站進軍旅游預訂和旅游廣告推薦等領域奠定堅實基礎。
中信評價：在線旅游是公司全產業(yè)鏈綜合布局中的重要環(huán)節(jié)。14 年12 月公司入股悠哉旅游網、首次與在線旅游企業(yè)深度合作，利用悠哉專業(yè)的OTA 運營經驗，提升眾信旅游官網的運營效率，邁出了掌控線上資源的第一步。此次投資窮游網，公司再涉出境游UGC 社區(qū)、旅游媒體領域。窮游網海量的忠實粉絲資源將有助于拓寬公司營銷、獲客渠道，豐富的攻略內容儲備和用戶需求大數(shù)據(jù)基礎將幫助公司進一步完善定制游、自由行業(yè)務，提升線上線下服務體驗。同時，眾信豐富的上游資源和優(yōu)質的旅行產品也將為窮游的旅游預訂業(yè)務添磚加瓦、推進
其商業(yè)化進程。在嫁接上市公司資源后，窮游網料將利用上市平臺持續(xù)進行資本運作，未來或可能啟動上市計劃，公司獲取投資收益前景明朗。
風險因素
旅行社行業(yè)競爭加劇，商務會獎旅游業(yè)務客戶過度依賴的風險，投資項目盈利能力存在不確定性等。
盈利預測、估值與投資建議
公司近期動作頻頻，線上線下+海內外+全產業(yè)鏈綜合布局的戰(zhàn)略思路明確，通過收并購等資本合作手段進行資源掌控的運作模式也愈加成熟。此次投資窮游網，將拓寬公司線上營銷渠道、分享優(yōu)質高粘度流量，完善定制游、自由行業(yè)務，進一步提升公司主業(yè)出境游服務質量。
同時，公司正在緊鑼密鼓地進行出境旅游版圖擴張，牽手263 通信，布局出境商旅、旅游客戶境外漫游通訊服務市場，并有助于完善“出境云”大數(shù)據(jù)平臺及出境互聯(lián)網金融平臺建設；并購華東地區(qū)短途出境批發(fā)商“魅力假期”，戰(zhàn)略投資行天下國旅54%的股權，繼收購竹園國旅后再次通過橫向并購擴充市場份額。我們認為眾信作為一家民營企業(yè)，激勵機制到位、運營體制靈活，并購標的后期整合成功概率大，在出境旅游行業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，公司正在挖掘二次成長機遇，成長潛力值得看好。
由于窮游網收入利潤規(guī)模較小且公司持股比例不高，預計此次投資對公司業(yè)績影響較微小，維持2015-2017 年EPS 為0.45/0.59/0.80 元的預測。目前公司對應2016/2017 年PE 為89X/66X，單純從PE 估值角度仍然偏高。但由于公司處在明確、快速的戰(zhàn)略布局周期中，建議在大的產業(yè)發(fā)展趨勢背景下考慮公司的投資價值，積極配置。維持“增持”評級。
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