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Q3 公司營(yíng)收增長(zhǎng)116.97%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)95.11%，增速顯著好于上半年。
    竹園并表及主業(yè)出境游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)整體高增長(zhǎng)
    公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受竹園并表及原有業(yè)務(wù)加快增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。據(jù)了解，前三季度，竹園貢獻(xiàn)營(yíng)收超20 億元，貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)約4200 萬(wàn)元，若剔除竹園并表影響，公司原有主業(yè)營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)約39%，Q3 單季增長(zhǎng)約43%。前三季度，公司出境游批發(fā)零售業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)靚麗；會(huì)展業(yè)務(wù)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，公司前三季度毛利率較去年上升0.74pct，預(yù)計(jì)與毛利較高的零售業(yè)務(wù)占比提高有關(guān)（中報(bào)曾披露在天津及上海市場(chǎng)分別新增4 家和2 家門店），期間費(fèi)用率上漲0.53pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升了0.53pct，主要受匯兌收益下降以及借款增加所帶來(lái)的利息支出增加所致；管理費(fèi)用率微增0.07pct，銷售費(fèi)用率則微降0.08pct。
    分享行業(yè)高增長(zhǎng)紅利，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望持續(xù)豐富
    作為首家上市的民營(yíng)出境游旅行社龍頭，公司在未來(lái)有望繼續(xù)分享出境游高成長(zhǎng)紅利。公司上市以來(lái)充分利用資本市場(chǎng)完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，報(bào)告期內(nèi)，公司二度再融資募資28 億打造出境游綜合服務(wù)平臺(tái)，并收購(gòu)德國(guó)開元，加強(qiáng)對(duì)目的地市場(chǎng)資源的控制。同時(shí)，公司加碼金融平臺(tái)建設(shè)，分別參與設(shè)立壽險(xiǎn)公司以及小貸公司，未來(lái)在旅游金融領(lǐng)域有望持續(xù)發(fā)力。此外，借助其所設(shè)立的旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，有望獲得更多優(yōu)質(zhì)旅游資源，完善并推動(dòng)出境業(yè)務(wù)平臺(tái)的構(gòu)建（留學(xué)、移民、體育、醫(yī)療等）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    匯率風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；門店拓展不達(dá)預(yù)期；線上推廣或布局不及預(yù)期。
    將持續(xù)受益于行業(yè)高增長(zhǎng)，繼續(xù)完善出境業(yè)務(wù)平臺(tái)，維持“買入”考慮非公開增發(fā)預(yù)計(jì)15-17 年全面攤薄后EPS 0.44/0.60/0.75 元，對(duì)應(yīng)15-16年P(guān)E102/76 倍。公司有望持續(xù)享受出境游行業(yè)高成長(zhǎng)紅利。同時(shí)，通過(guò)積極的資本運(yùn)作，公司未來(lái)有望打造多渠道變現(xiàn)的出境生態(tài)圈，維持“買入”評(píng)級(jí)。