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    主要觀點(diǎn)：
    竹園國(guó)旅并表是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主因。公司于2 月28 日取得竹園國(guó)旅實(shí)際控制權(quán)，其上半年分別為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)9.9 億元和1228 萬(wàn)元。若剔除此影響，公司上半年?duì)I收和歸母凈利同比增速分別為28.4%和29.1%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期。
    公司盈利能力穩(wěn)定，各個(gè)子板塊平穩(wěn)發(fā)展。公司上半年毛利率為8.71%，基本持平去年同期8.75%水平；期間費(fèi)用率為5.39%，亦基本持平去年同期5.28%水平，整體經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)定。
    分板塊看,出境游批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.5 億元（+140.1%）；出境游零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.9 億元（+30.5%）；商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8 億元（+18.1%），上述三個(gè)板塊分別貢獻(xiàn)公司營(yíng)收的68.7%、18.9%和12.2%比重。其中，出境游批發(fā)業(yè)務(wù)增速較快主要是源于竹園國(guó)旅業(yè)務(wù)并表影響，若不考慮該影響，則該板塊營(yíng)收增速為29.8%。
    看好出境游子板塊發(fā)展前景和公司的平臺(tái)化發(fā)展戰(zhàn)略。我國(guó)上半年出境游客量達(dá)6190 萬(wàn)人次（+20.3%），過(guò)去5 年出境游客量復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。長(zhǎng)期看，支持板塊迅速增長(zhǎng)的幾個(gè)重要要素都處于顯著改善階段。消費(fèi)能力提升、可支配假期增加、簽證放寬和交通的改善，將持續(xù)帶動(dòng)板塊快速發(fā)展。此外，我們預(yù)計(jì)未來(lái)圍繞出境游需求相關(guān)的留學(xué)教育、醫(yī)療、移民、置業(yè)、出境金融等出境服務(wù)市場(chǎng)將不斷擴(kuò)大。
    我們看好公司的平臺(tái)化戰(zhàn)略。公司未來(lái)將專注于出境游產(chǎn)品及相關(guān)領(lǐng)域，并通過(guò)在旅游領(lǐng)域積累的資源向相關(guān)領(lǐng)域拓展，加強(qiáng)目的地資源及客源地渠道兩頭布局。各平臺(tái)之間將通過(guò)大數(shù)據(jù)管理分析平臺(tái)實(shí)現(xiàn)客戶和資源共享，增加各項(xiàng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效用。
    投資建議與盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮股本攤薄，維持公司2015 年和2016年EPS 分別為0.85 和1.15 元盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的PE 分別為83 和62倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件和自然災(zāi)害；新項(xiàng)目低預(yù)期 ；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)