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我們認(rèn)為，隨著近期政策開始支持傳統(tǒng)媒體，這一狀況在2016 年有望改善。
    (2) 收購藍(lán)色火焰后，綜藝節(jié)目收入持續(xù)增長，主要來自于《女神新裝》和《最美和聲》等幾檔節(jié)目。電影業(yè)務(wù)弱于預(yù)期，缺乏重磅影片。
    (3) 公司向體育和音樂等新業(yè)務(wù)積極擴(kuò)張。公司成立了一家體育公司從事體育節(jié)目版權(quán)運(yùn)營，并與著名歌手韓紅合作成立了一家音樂合資公司，專注于音樂制作和藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為未來這些新業(yè)務(wù)將給公司帶來巨大貢獻(xiàn)。我們在模型中計(jì)入的體育、音樂和藝人經(jīng)紀(jì)新業(yè)務(wù)的2016/17 年預(yù)期收入貢獻(xiàn)為人民幣5,000 萬/1.5 億元。
    估值
    我們將2015-20 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了9.2%-25%以計(jì)入疲弱的2015 年全年業(yè)績。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)9.2%至人民幣22.40 元，仍基于18 倍的市盈率乘以人民幣1.69 元（原為1.86 元）的2020 年預(yù)期每股盈利并以8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年計(jì)算得出。維持中性評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    新業(yè)務(wù)擴(kuò)張快于/慢于預(yù)期；電視劇和綜藝節(jié)目競爭加劇。