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    核心觀點(diǎn)：
    一、公司15 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜衔覀冾A(yù)期。15 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是酷牛和幻文科技并表，兩家公司15 年均完成承諾業(yè)績(jī)0.75 億和0.40 億。
    二、公司全面向互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，目標(biāo)是打造以IP 戰(zhàn)略為主線、泛娛樂(lè)為框架的互聯(lián)網(wǎng)公司。公司規(guī)劃通過(guò)并購(gòu)游戲、動(dòng)漫、視頻等相關(guān)企業(yè)，整合以IP 為核心的泛娛樂(lè)公司，IP 為源頭和引擎，游戲、動(dòng)漫、視頻等為IP 的消化系統(tǒng)、增值方式、變現(xiàn)途徑。公司通過(guò)先后收購(gòu)酷?；?dòng)、幻文科技、天上友嘉，已初步完成泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈中“IP 運(yùn)營(yíng)（幻文科技）+IP商業(yè)化（酷?；?dòng)、天上友嘉）”的布局，IP 運(yùn)營(yíng)+IP 商業(yè)化協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。
    幻文科技擁有優(yōu)質(zhì)的IP 資源，酷牛互動(dòng)和天上友嘉擅長(zhǎng)不同的IP 手游類型（酷?；?dòng)是卡牌與MMORPG、天上友嘉是3D 卡牌RPG）改編，互補(bǔ)性強(qiáng)。
    三、與國(guó)金深度戰(zhàn)略合作的產(chǎn)業(yè)基金圍繞IP 泛娛樂(lè)布局效果顯著，已投資的多數(shù)項(xiàng)目展現(xiàn)了良好的發(fā)展，并開(kāi)始陸續(xù)退出帶來(lái)投資收益。第1 期產(chǎn)業(yè)基金已投資廣州四九游、北京網(wǎng)元圣唐（擁有“古劍奇譚”IP）、中達(dá)凱信、成都哆可夢(mèng)、幻文科技（已被公司收購(gòu)）、成都我趣成、上海甲游、上海逸趣、常州卡米、上海野火等10 余個(gè)明星項(xiàng)目。公司與國(guó)金、前海中寶盛、天津智本投資在第1 期產(chǎn)業(yè)基金原有基礎(chǔ)上擴(kuò)大基金規(guī)模，增資3 億成立2 期產(chǎn)業(yè)基金，其中公司出資2.34 億，占合伙企業(yè)出資比例的78%。
    四、維持“買入”評(píng)級(jí)。凱撒完成天上友嘉收購(gòu)后，預(yù)計(jì)2016~2017 年凈利潤(rùn)2.44 億和3.27 億，按攤薄后5.16 億股本算，16~17 年備考EPS 為0.47元和0.63 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16~17 年P(guān)E 為37 倍和28 倍。2016~2017年備考凈利潤(rùn)為2.63 億和3.27 億，按攤薄后5.16 億股本算，16~17 年備考EPS 為0.51 元和0.63 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16~17 年P(guān)E 為35 倍和28倍。公司后續(xù)將繼續(xù)圍繞以IP 為核心在互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)領(lǐng)域進(jìn)行縱深拓展，外延收購(gòu)將是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要手段和連續(xù)動(dòng)作。
    五、風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲產(chǎn)品表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。